立足轨道交通控制系 统，重视研发，经营向好公司立足轨道交通控制系统业务，铁路业务占比较高，目前仍维持在60%以上，占总营收的比例稳定在45%-50%之间，高于城市轨道交通（总收入占比20%左右）。2021 年以来，公司净利率与毛利率呈现逐步改善趋势，且近年来研发费用率呈上升趋势，反映公司以技术研发为核心，以技术创新推动整体业务持续发展。截至2023H1，公司在中国拥有授权专利3901 项注册专利，其中授权发明专利1902 项。此外，公司重视股东回报，保持较高的分红比例，长期保持在50%左右，公司股东有望长期从公司手中获取稳定的收益分享。

    新建需求稳定，更新替换迎来发展新机遇

    当前铁路市场复苏已现，受益国内铁路建设规划推进及基建稳增长需求，铁路投资有望重回8000 亿。城轨在建项目可研批复投资稳中有升，项目推进建设及十四五规划保障投资落地。

    同时今年以来轨交相关政策持续释放，叠加存量铁路动车、地铁车辆规模日益增加，或催化轨交装备的更新替换需求。总体来看，铁路新建市场中长期需求仍能维持稳定，同时，随着存量铁路动车、地铁车辆规模日益增加，铁路、城轨逐步进入更新替换周期，2024 年信号系统整线替换将逐步放量；中长期来看，经多年投资后，高铁及城轨设备存量较大，更新替换需求有望长期稳定。

    技术全面，资质完备，中标份额业内领先

    公司技术覆盖全面，高速铁路列车运行控制技术打破海外垄断，技术优势突出。中国通号自主研发了中国高铁列控系统（CTCS-3、CTCS-2）、中国高铁自动驾驶列控系统（CTCS-3+ATO）、城际铁路自动驾驶列控系统（CTCS-2+ATO），并牵头参与了CTCS 中国列车运行控制系统标准的制定与核心技术的研发，在CTCS 系列系统行业竞争优势突出，公司自主研发的全自主化TRANAVI 型CBTC 系统已中标多个项目，并已装配于上海轨道交通17 号线、呼和浩特市城市轨道交通2 号线一期工程等。多维优势使得公司在中标份额上体现出突出地位，各年度中标份额接近或超过50%。

    在手订单再创新高，长期海外拓展无忧

    公司新签订单规模维持高位，2023 年1-9 月，公司累计新签合同总额508.83 亿元，同比增长12.01%。截至2023H1，公司在手订单1522.75 亿元，再创新高。根据公司2022 年收入400亿计算，当前在手订单至少能为公司未来3 年的营收业绩提供有力保障。从海外拓展来看，公司2023 年前三季度新签订单20.02 亿元，同比增长1014.95%，海外营收10.67 亿元，同比增长约13%，营收占比持续提高至4.3%。未来公司将继续依托“一带一路”沿线重点地区和国家，在既有线改造市场和新建线路市场双向发力，以列控系统的核心优势带动“四电”专业承包，探索市政及信息化业务，进一步提升海外业务承揽水平。随着海外市场的开拓，海外收入占比有望提升，海外业务有望贡献重要收入。

    我们预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润39.1 亿元和44.5 亿元，对应PE 分别为15、13 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期的风险；2、海外市场拓展不及预期的风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险