1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入/归母净利润166.3/18.2 亿元，同比下降9.5%/5.7%，业绩低于我们预期，主要因资金不足使工程总包和城轨施工减少。2Q23 收入/归母净利润91.4/11.5 亿元，同比下降20.1%/10.9%。

    　　铁路和海外业务收入平稳增长，城轨和工程总承包业务下滑。1H23 公司铁路/城市轨道交通/海外/工程总承包业务收入分别为88.7/39.9/5.9/31.3 亿元，分别同比+4.9%/-17.8%/+6.6%/-30.2%，其中城市轨道交通收入下降主要系行业地铁建设需求下滑、公司前期新签订单减少，工程总承包收入下滑主要系公司严格控制经营风险、对资金到位较慢的项目进行工期延后。

    　　毛利率上行带动净利率提升。1H23 公司毛利率为25.0%，同比+1.8ppt，主要系铁路和城市轨道交通业务毛利率同比上行。1H23 公司期间费用率为10.9%，同比+1.5ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.6/+0.4/+0.2ppt。1H23 公司净利率11.0%，同比+0.4ppt。

    　　发展趋势

    　　铁路投资景气上行，市域快轨建设加快。根据国家统计局，1-7M23 我国全国铁路固定资产累计投资完成额为3,713 亿元，同比增长7.1%，维持今年2 月以来5%以上的增速，较前三年增幅明显；向前看，国铁集团预计今年全年我国铁路固定资产投资有望达7,600 亿元以上，对应同比增速约7%，投资金额为近三年最高。我们认为今年以来铁路投资景气上行有望促进公司铁路业务增长。城市轨道交通方面，据RT 轨道交通，1H23 轨道交通新增开工线路606 公里，其中市域铁路449 公里，为近几年中首次市域铁路新开工里程大幅高于其他城市轨道交通；我们认为这体现了市域快轨建设加快，未来随着都市圈的持续发展，有望成为城市轨道交通新增长支撑。

    　　铁路新签订单快速增长，公司在手订单较为充足。1H23 公司新签订单316.7 亿元，同比增长10.5%，其中铁路新签订单97.8 亿元，同比增长30.2%，快速增长，城轨新签58.5 亿元，同比下降9.6%，海外新签13.8亿元，同比增长2390.1%，工程总承包新签146.7 亿元，同比增长0.22%。截至1H23 末，公司在手订单1,522.6 亿元，同比增长5.7%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。维持盈利预测不变。当前A 股交易于14.5x/14.1x2023e/24e P/E，H 股交易于6.1x/5.8x 2023e/24e P/E。维持A/H 目标价5.9 元/3.33 港元不变，A 股对应16.2x/15.8x 2023e/24e P/E，H 股7.7x/7.3x 2023e/24e P/E，12%/27%上行空间。

    　　风险

    　　下游招标不及预期，项目回款不及预期。