业绩回顾

    　　2021 业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 业绩：收入383.58 亿元，同比减少4.4%，归母净利润32.75 亿元，同比减少14.3%，对应每股收入0.31 元，业绩低于我们预期，主要由于铁路行业需求相对较弱。单季度来看，4Q21 收入、归母净利润130.24/8.65 亿元，同比减少19.6%/25.8%。

    　　铁路需求相对较弱，海外业务保持增长。2021 年国铁业务收入同比减少4%至186 亿元，主要由于国铁集团投资额同比减少，城轨业务收入84 亿元，同比减少1.3%，工程总承包业务同比减少10.2%，业务规模得到控制，海外业务收入11.04 亿元，同比增长21%，主要由于一带一路海外项目交付顺利进行。

    　　加大研发投入力度，保持高分红比例。2021 年公司综合毛利率22.2%，同比基本持平，期间费用率同比增加1.0ppt，主要由于研发费用率同比增加0.7ppt。2021 年公司净利率同比减少1.0ppt 至8.5%。2021 年公司经营活动现金净流入27.69 亿元，同比少流入2.41 亿元。2021 年公司计划现金分红18.00 亿元，分红比例保持在55%，截至2022 年4 月2 日，公司当前A/H 股股息收益率分别为4.5%/7.9%。

    　　发展趋势

    　　2021 年新签订单稳定，在手订单同比增长。2021 年公司新签订单723 亿元，同比增长1.2%，其中国铁、城轨、工程总包、海外业务新签订单各237/133/330/22 亿元，同比-10%/+2%/+8%/+48%，铁路板块需求仍待复苏。受疫情影响，2020、2021 年客运量偏低，国铁集团投资连续2 年同比下滑，影响铁路板块市场需求和前期订单交付。截至2021 年末，公司在手订单1,463 亿元，同比增长17%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑原材料成本较高及国铁集团投产规划偏低，我们下调2022 年EPS 预测16%至0.32 元，引入2023 年EPS 预测0.35 元。公司A 股股价对应2022/2023 年13.8x/12.7x PE，H 股股价对应2022/2023 年6.7x/6.1xPE。考虑盈利下调，我们下调A/H 目标价10%/6%至5.13 元/2.90 港币，对应2022 年A/H 股各15.9x/7.7x PE，2023 年A/H 股各14.6x/7.1x PE，有15%/16%上行空间。

    　　风险

    　　下游招标不及预期。