1H21 业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：收入178.65亿元，同比增长22.2%；归母净利润18.41亿元，对应每股盈利0.17元，同比增长3.7%。单季度来看，2Q21实现收入112.93亿元，同比增长19.2%；归母净利润12.54亿元，同比下降1.3%国铁和工程承包业务恢复性增长。分板块来看，轨道交通控制系统/设备制造/设计集成/系统交付服务业务分别同比增长17.16%/9.47%/31.13%/10.05%至128.22/28.56/49.31/50.35亿元。分终端市场看，1H21公司铁路/城轨/工程总承包业务收入分别同比+23.5%/-2.5%/37.2%至88.0/35.95/50.1亿元。海外收入同比增长219.0%至4.26亿元。

    成本和期间费用上升导致利润率下滑。1H21/2Q21公司综合毛利率同比下降1.3/2.3ppt至23.1%/21.1%，主要由于施工成本和供货成本增加。

    1H21/2021期间费用同比略增0.8/0.4ppto二者导致1H21/2021公司净利率同比减少1.8/2.3ppt至10.3%/11.1%2Q21公司经营性现金流净流入8.51亿元，同比、环比均有改善。

    发展趋势

    上半年新签订单同比基本持平，结构分化明显。1H21/2021公司新签325/249亿元，同比+0.9%-2.0%，2Q21公司国铁、城轨、工程承包业务新签订单各46/49/148亿元，分别同比-64%/+13%/+87%，国铁订单降幅较大，主要由于高铁工程开标里程同比减少50%，公司预计下半年行业招标有望加速，全年订单有望超过2020年水平。根据RT轨道交通统计，1H21我国城轨信号系统招标项目15个，金额46.13亿元，分别同比增长50%/39%。公司中标金额占比约60%，保持行业领先地位。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022年EPS预测0.39/0.41元。公司当前A股股价对应2021/2022年13.1/12.5倍P/E，H股股价对应2021/2022年6.2/6.0倍P/E，考虑铁路行业投资不及预期，我们下调A/H目标价各10%至6.00元/3.25港币，对应2022年14.6/6.8倍P/E，有17%/14%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    下游招标不及预期；市场竞争加剧。