投资要点：

    　　全球最大的轨道交通控制系统提供商，布局全产业链。中国通号是世界上最大的轨交控制系统供应商，产品涵盖设计、研发、制造、安装调试、运营维护等所有环节。公司创下了多个“中国第一”，依托其行业领先的研发与集成能力，可为全球客户提供轨道交通控制系统全产业链一体化服务。2016-2019 年，营收CAGR 达11.84%；2016-2019 年，归母净利润CAGR 达7.81%。公司控股股东为中国通号集团，实际控制人是国务院国资委。

    　　铁路及城轨建设牵引控制系统需求，新基建助力需求加速释放。铁路+城轨双轮驱动，新增叠加更新替代拉动市场需求。1）铁路：我国铁路固定资产投资额趋于稳定，铁路机车总规模也相对平稳，或拉动轨交控制系统稳健增长。年新增投资总额稳定拉动轨交控制系统年均98 亿元市场、更新周期到来驱动年均近百亿控制系统更替需求；2）城轨：客运量提升拉动城市轨道交通投资稳定增长、运营线路及设备需求持续提升、控制系统配套需求增长，预计城市轨道交通信号系统每年市场空间为117-176 亿元。城际高速铁路和城际轨道交通是新基建七大重点领域之一，新基建或拉动铁路投资规模扩大及投资速度加快，从而进一步促进轨交控制系统需求释放。

    　　公司国内领先地位难以撼动，海外市场拓展顺利。一方面从国内市场来看，在高速铁路领域，公司的中标里程覆盖率超过60%。在城市轨交领域，2018 年公司城轨中标线路市占率34.62%，位居国内第一。此外，公司各类产品拥有领先的市场覆盖率，公司龙头地位保障业绩行业领先。另一方面从海外市场来看，截至2019 年末，公司的核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一，且公司连续中标海外大额订单，随着“一带一路”政策的深入实施，预计未来海外市场规模将迎来快速成长。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.34、0.38、0.42 元/股，目前股价（2020/12/29 收盘价）5.91 元，对应PE 分别为17、16、14 倍。

    　　选取与公司同为轨道交通产业链的企业为可比公司，进行对比参考，可比公司2020-2022年的PE 平均值分别为31、17、14 倍，公司2021 年估值水平与可比公司估值均值水平比较低。考虑到公司是轨道交通控制系统龙头企业，未来成长潜力值得期待，因此，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：公司优秀人才流失，研发水平下降及产品销量下滑的风险；产品质量出现安全问题，需求下滑风险；政府对基础建设投资下降，公司中标项目减少风险；投资期限过长，现金流不足的风险等。