3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入239.24 亿元，同比下降14.9%；归母净利润26.52 亿元，同比下降5.7%。单季度看，3Q20 收入同比上升22.3%至93.04 亿元，净利润同比上升61.1%至8.77 亿元，基本符合预期。

    　　三季度铁路及城轨业务快速恢复。分终端市场看，3Q20 公司铁路/城轨/工程总承包业务收入分别同比+44.9%/+24.9%/-7.6%至48.48/19.46/23.82 亿元，铁路、城轨交付明显加快；海外收入同比增长1.1%至1.1 亿元。1-3Q20/3Q20 公司综合毛利率同比上升1.1/1.0ppt 至24.4%/24.3%。

    　　净利润率小幅升高，经营现金环比改善。1-3Q20/3Q20 公司期间费用率分别同比下降0.8ppt/2.2ppt，其中3Q20 公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-0.5ppt/-1.7ppt/-0.9ppt/0.9ppt。受益于毛利率上升和费用率下降，1-3Q20/3Q20 公司净利润率同比增加1.1/2.3ppt 至11.1%/9.4%。3Q20 公司经营性现金净流入3.04 亿元，环比多流入1.30 亿元。

    　　发展趋势

    　　前三季度新签订单同比小幅下降。2020 年前三季度，公司累计新签订单445.61 亿元，同比减少6.2%。其中，城轨新签订单82.03亿元，同比增长2.3%；铁路/工程总承包/海外新签订单189.17/166.41/8.00 亿元，同比减少10.7%/4.3%/13.2%。

    　　城轨里程开通加速，铁路维保有望恢复。截至三季度末我国城轨累计运营里程约7,142 公里，前三季度新增405 公里，我们预计全年新增运营里程超过1,000 公里；由于上半年铁路客流量同比大幅减少，铁路维保需求有所延后。我们预计随着铁路客运量恢复，下游维保需求有望逐步恢复。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021 年EPS 预测0.36/0.41 元。公司当前股价对应A 股2020/2021 年16.5/14.8 倍P/E，H 股对应2020/2021 年6.2/5.6倍P/E。我们维持A 股目标价7.33 元，但由于可比公司估值中枢下移，下调港股目标价11%至3.62 港元，分别对应2021 年A/H股18/8 倍P/E，较当前股价有22%/42%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　轨道交通招标加速慢于预期。