事项：

    中国通号发布2019 年半年报，公司2019 年上半年实现营业收入205.12 亿，同比增长8.49%，实现归属上市公司股东的净利润为22.68 亿，同比增长14.31%。

    评论：

    收入稳步增长，铁路业务收入增长带动总体收入增长。2019 年上半年，公司总营业收入达到205.12 亿元，同比增加8.49%，其中，铁路/城市轨道/工程总承包/其他/海外业务分别实现收入113.84 亿/38.03 亿/51.53 亿/2.41 亿/13.78 亿，同比增长32.33%/-12.92%/-8.69%/25.72%/-47.86%，铁路业务快速增长带动公司上半年营业收入增长。

    盈利能力稳中有进。上半年公司综合毛利率为23.3%，较上年同期提升了1.3个百分点。毛利率提升的原因有三：（1）结构优化，高毛利的铁路业务（上半年毛利率27.94%，较上年同期减少了1.13 个百分点）快速增长，低毛利的工程业务（上半年毛利率12.26%，较上年同期减少了0.83 个百分点）下滑；（2）轨交控制系统中高毛利的设计集成及设备制造板块确认收入多于低毛利的系统交付服务板块，报告期轨交控制系统中设计集成/设备制造/系统交付收入分别为51.68 亿/33.86 亿/67.71 亿，同比增长23.64%/17.26%/8.23%，毛利率分别为35.02%/45.49%/11.57%，较上年同期分别提升0.16/1.45/0.20 个百分点；（3）自主化率提升带动城市轨道业务毛利率提升，报告期城市轨道业务毛利率达到24.27%，比上年同期提升了4.71 个百分点。

    业务结构优化，经营性现金流有所改善。公司采取减少工程总承包业务来控制经营性现金流的流出。以高质量发展要求为目标，优化业务结构，减小总承包业务规模，只承担与主营业务正相关的业务。上半年工程总承包业务收入为51.63 亿元，同比下降8.7%。经营性现金流净流出1.3 亿元，较去年同期16.6亿元有相当大的改善，我们预计全年经营活动现金流有望转正。

    铁路订单快速增长，为收入保持较高增速奠定基础；城轨订单下半年有望改善。上半年公司累计新签合同总额340.2 亿元，较上年同期增加5.3%，其中铁路/城市轨道交通/海外/工程总承包及其他领域新签合同额分别164.6 亿/54.6 亿/4.3 亿/116.7 亿元，较上年同期分别增长30.1%/-9.9%/15.6%/-11.7%。城轨订单的减少主要是由于公司优势地区上海、郑州、深圳等地上半年招标数量较少，预计下半年招标启动公司城轨订单恢复。

    盈利预测：基于未来两年控制系统市场规模增长及公司盈利能力的提升预期，我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.38、0.45、0.52 元，对应PE 为25 倍、21倍、19 倍，由于目前科创板估值水平较高，建议关注，暂不评级。

    风险提示：高铁及地铁建设进程放缓；公司产品产生重大安全问题；城轨信号系统竞争加剧导致市占率下降；新业务开拓不及预期；参与的PPP、BT、BOT等项目的收益及回款风险，项目退出风险。