报告要点

    　　中国通号：全球领先的轨交控制系统解决方案供应商公司是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商，覆盖轨交控制系统全产业链。2018 年营收400 亿元，近三年复合增速16%；归母净利润34 亿元，近三年复合增速6%。2018 年毛利率下滑主要由于高毛利率铁路业务收入增长慢于城轨，未来有望回升。2018 年订单较大幅度增长且结构有所变化，铁路业务受益高铁项目加快落地增长显著，工程总包新订单规模得到控制。

    　　直面安全的核心设备，受益轨交建设及更新换代信号系统是轨道交通最关键的核心技术之一，有中后周期属性和定期升级换代两大特点。2019 年高铁规划通车里程3200 公里，实际执行有望超计划，预计2019-2020 年新增通车里程超过4100 公里/年。国内城轨线网密度仍明显偏低，预计未来三年平均通车1300 公里/年，较2016-2018 年大幅增长。此外，公司去年实施了目前高铁更新升级市场唯一项目——京津城际铁路列控系统技术改造，取得领先市场份额及独有项目经验优势，未来几年市场有望全面开启。

    　　未来两年增长确定性高，募投项目开启新成长空间公司是国内高铁和城轨信号系统的双料冠军，竞争格局较为稳固。信号系统新签订单一般领先收入1-1.5 年，未来两年公司营收快速增长确定性高。本次募投资金主要用于先进及智能技术研发项目和制造基地，借助公司原有电气、控制技术的积累有望推进智能运维、芯片等新技术应用，打开公司全新成长空间。

    　　估值分析及投资建议

    　　预计2019-2021 年净利润分别为40.6/49.0/54.2 亿元。参考中国通号（H）及A股同类企业估值，预计公司合理PE 估值为14-17 倍，对应发行后市值569 亿元-690 亿元，按照发行后105.9 亿股本计算，对应股票价格区间为5.37 元-6.52 元。

    　　风险提示： 1. 宏观经济及行业政策变化的风险、产品或服务质量风险、技术人员流失风险、收入季节波动风险；2. BT、BOT 等项目的政策、收益及回款、项目退出等风险，收入结构变化对盈利波动风险。