3 月30 日，公司发布2025 年业绩公告，25 年营收54.56 亿元（YoY+49.94%），归母净利22.36 亿元（YoY+58.35%），毛利率和净利率分别为62.23%和39.03%。单季度25Q4 方面，公司营收13.99 亿元（YoY+30.95%，QoQ-1.8%），归母净利6.03 亿元（YoY+39.10%，QoQ+27.49%），毛利率和净利率分别为64.46%和39.56%。

    　　2025 年公司互连芯片收入51.39 亿元，yoy+53.43%，产品结构优化带动公司互连芯片毛利率提升至65.57%，yoy+2.91pct。预计2026 年公司互连芯片收入67 亿元，yoy+30%，产品结构优化持续改善毛利率。

    　　公司RCD/DB 产品持续迭代，第三子代RCD 销量超过第二子代，第四子代开始规模出货，带动公司毛利率改善明显，改善趋势有望在26年延续。随着服务器需求增长及DDR5 渗透率持续提升，我们预计公司26 年RCD/DB 收入有望超过35 亿元。

    　　AI 运力芯片上，1）公司持续推进PCIe retimer 迭代，PCIe 6.0 有望在2026 年上量。2026 年全球PCIe retimer 市场规模有望达到55 亿元，我们测算公司相关业务收入市占率约在14%，有望成为公司业绩弹性增长的重要来源。2）公司持续推进MRCD/MDB 迭代升级及规模化应用，随着第二子代MRCD/MDB 应用平台逐步拓宽，2026 年公司第二子代MRCD/MDB 有望进入大规模应用拐点，进一步贡献业绩增量。3）DDR5 渗透率提升及高频化趋势演进，预计2026 年公司CKD 芯片出货增长趋势延续，CKD 有望进入更为明显的放量阶段，增强公司业绩增长动力。4）公司持续推进CXL 商用化进程，已有多家服务器厂商推出基于公司MXC 芯片的内存拓展方案。目前平台已经进入支持阶段，2026年将是从导入走向放量的关键期，预计经过26 年上半年的客户验证和方案落地，公司MXC 芯片下半年起有望进入逐步放量阶段。

    　　我们预测公司26-27 年营收70.30/89.96 亿元,归属母公司净利润为29.30/38.23 亿元，对应PE 分别为64/49 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　上行风险：DDR5 渗透率加速；运力芯片出货加速；AI PC 渗透率加速下行风险：DDR5 渗透率不及预期；运力芯片进展放缓；其他系统性风险