核心观点：

    　　互连芯片需求旺盛，25 年业绩创历史新高。公司25 年实现营收54.56亿元，YoY+49.94%；归母净利润22.36 亿元，YoY+58.35%；剔除股权激励后实现归母净利润26.47 亿元，YoY+80.98%。单Q4 来看，公司实现营收13.99 亿元，YoY+30.95%；归母净利润6.03 亿元，YoY+39.10%；扣非归母净利润5.54 亿元，YoY+48.00%。其中，25Q4互连类芯片收入为13.06 亿元，YoY +34.36%，QoQ-4.73%；互连类芯片毛利率为67.8%，环比+2.1pct。公司全年营收、互连类芯片销售收入、归母净利润、扣非归母净利润及经营活动现金流净额均创公司年度历史新高。

    　　DDR5 快速渗透及新品持续落地，PCIe/CXL 互连领域产品矩阵同步拓展。内存互连方面，DDR5 第三子代RCD 芯片已规模出货，第四子代已量产，第六子代在研；25H2 第三子代RCD 芯片销售收入已超过第二子代产品。公司MRCD/MDB、CKD 芯片持续迭代升级，25Q4 起第二子代MRCD/MDB 出货量显著提升，新一代CKD 芯片最高支持9200MT/s。PCIe/CXL 方向，公司在PCIe 5.0 Retimer 产业化基础上，进一步推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer 芯片及AEC 解决方案，并积极推进PCIe 7.0 Retimer、PCIe Switch 研发及CXL 3.1 MXC 送样测试。

    　　盈利预测与投资建议。公司内存接口和 SerDes 双轮驱动成长，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为34.55、44.64 和58.44 亿元。考虑服务器赛道景气度、公司优势卡位、DDR5 渗透节奏以及可比公司估值，给予公司2026 年51x PE，对应合理价值为144.18 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。DDR5 渗透率不及预期，服务器需求不及预期，新品研发不及预期。