事件点评

    　　10 月31 日公司发布三季度业绩报告，Q3 及前三季度实现营收分别为9.53、28.81 亿元，同比增长分别为9.82%、80.88%；实现归母净利润分别为3.18、9.99 亿元，同比增长分别为55.42%、94.94%；实现扣非归母净利润分别为2.73、7.66 亿元，同比增长分别为49.23%、112.39%。

    　　营收及盈利能力环比略有下滑，互连类芯片持续稳健增长。单季度营收环比有约7%下滑，主要系津逮 服务器平台部分项目受疫情影响交付延迟所致，其中互连类芯片营收仍保持超8%环比增长。归母净利润的降低则主要受股份支付费用及投资收益所累，剔除之后经营性收益环比提升。

    　　随着DDR5 内存产品渗透率攀升，公司互连类芯片成长空间巨大。

    　　服务器领域，DDR5 内存接口芯片渗透率在2022 年上半年持续提升，待支持DDR5 的主流服务器CPU 上量后将更快打开市场。桌面端，Intel及AMD 分别推出了支持DDR5 的Alder Lake 及锐龙7000 系列处理器，将显著加速桌面端向新世代切换，带动相关配套芯片销售。公司是全球唯三（公司、瑞萨电子和Rambus）可以提供DDR5 第一子代量产产品的公司，第二、第三子代产品已在研发中，相关内存模组配套芯片也已经提前布局，未来有望继续保持该领域优势。

    　　高研发投入保持Fabless 公司竞争优势，新产品研发有序推进即将放量。公司Q3 研发投入达1.18 亿元，占营收12.37%。公司已试产的第二子代RCD 芯片适用于大数据、人工智能等数据密集型场景，预计从今年下半年开始将有成规模的需求。今年9 月推出的第一代CKD 芯片目前已送样，下游场景为台式机或笔记本电脑内存。另外，公司推出的全球首款CXL 内存扩展控制器芯片（MXC）已被三星电子和SK 海力士采用来作为内存扩展控制器。诸多新品有序推进，预计2023 年开始陆续放量，带动公司互连类芯片成长。

    　　投资建议

    　　目前全球服务器CPU 市场发展放缓，公司营收及毛利率季度环比略有下滑，但考虑到2023 年服务器与PC 市场将迎来DDR4 向DDR5 的更新迭代周期，公司的内存接口芯片（RCD、DB 等）有望迎来规模放量，且公司研发的新品（CKD 芯片、MCR RCD/DB 芯片、第一代MXC 芯片等）也有望于2023 年开始出货拉动成长。基于以上原因，我们调整了原有盈利预测，预计2022-2024 年期间公司营业收入为38.23 亿元、61.65亿元、82.30 亿元，归母净利润为12.36 亿元、20.70 亿元、27.42 亿元，以当前股价（2022 年 11 月1 日收盘价57.35 元）对应2022-2024 年PE分别为52.61x/31.41x/23.71x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　DDR5 渗透率增速不及预期；中美矛盾激化导致EDA 工具、IP Core等CPU 相关领域受阻的风险；新品研发进度不及预期。