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    公司发布三季报，前三季度实现营业收入28.81 亿元，同比+81%，实现归母净利润9.99 亿元，同比+95%，实现扣非归母7.66 亿元，同比+112%。

    简评

    扣非归母净利润环比正增长，业绩复合预期。单看三季度，公司实现收入9.54 亿元，同比+10%，实现归母净利润3.18 亿元，同比+55%，实现扣非归母净利润2.73 亿元，同比+49%，环比+3%，实现加回股份支付费用的扣非归母净利润3.12 亿元，环比+7%。

    扣非归母净利润环比实现正增长，符合预期，非经常性损益高于预期（约4500 万）。分业务看，Q3 互连业务收入达7.16 亿元，同比+76%，环比+14%；津逮服务器平台业务收入达2.38 亿元，同比-46%，环比-35%。

    DDR5 升级趋势不改，静待Intel 和AMD CPU 发布。22Q2 以来，北美云计算厂商下修资本开支，国内云计算厂商的服务器采购进入22Q3 也有减少。Trendforce 预计2022 年全年服务器出货量仍有5%的增长，2023 年可能同比微增。服务器整体出货量难有大幅衰退，并且在服务器及元器件去库存完毕、宏观经济回暖后，明年资本开支同比增速可能修复。服务器内存从DDR4 向DDR5升级是更重要的产业趋势，预计22Q4 AMD 新一代服务器CPUGEONA 发布，23Q1 Intel 新一代服务器CPU Sapphire Rapids 发布，对应地，内存接口芯片及配套芯片的备货有望增长，公司将深度受益。

    盈利拐点已至，公司将深度受益于行业升级红利。2021 年服务器内存到达DDR4 世代后周期，内存接口芯片ASP 和毛利率下降。

    2022 年是DDR5 渗透元年，公司DDR5 接口芯片及配套芯片放量，盈利拐点已至。2021 年公司营收25.6 亿元，yoy +40%，归母净利润8.3 亿元，yoy -25%，随着DDR5 内存接口芯片和配套芯片放量，22H1 公司实现营收19.3 亿元，yoy +166%，归母净利润6.8 亿元，yoy +121%，产品迭代周期带来盈利拐点。随着服务器端、PC/笔电端的内存从DDR4 向DDR5 升级，内存接口芯片进入新一轮产品迭代周期，趋势确定，公司有望深度受益于行业升级带来的成长红利，长期看好。

    盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年的归母净利润为13.5 亿元、20.1 亿元、28.3 亿元，yoy +62%、+49%、+41%，对应PE 为41x、28x、20x。

    风险提示：服务器、PC/笔电需求不及预期；DDR5 渗透不及预期；中美地缘政治与贸易摩擦风险；新产品、新技术研发不及预期；客户集中度过高风险；供应商集中风险。