2021 年业绩基本符合我们预期

    公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年收入25.62 亿元，同比增长40.5%；归母净利润8.29 亿元，同比减少24.9%，基本符合我们的预期。

    对应4Q21 收入9.69 亿元，同比增长172.9%；归母净利润3.17 亿元，同比增长40.2%。1Q22 收入9.00 亿元，同比增长200.6%；归母净利润3.06 亿元，同比增长128.2%。

    发展趋势

    4Q21 和1Q22 营业收入维持高速增长态势，产品更新换代与新品拓展影响公司毛利率。随着津逮CPU 迅速放量，以及DDR5 第一子代内存接口芯片及内存模组配套芯片在4Q21 正式量产出货，公司4Q21 和1Q22 营业收入分别同比增长172.9%和200.6%。由于1）2021 年公司主要利润来源DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格同比有所下降，同时DDR5 相关产品在4Q21 才正式量产出货，从而造成互连类芯片产品线的毛利率从2020 年的73.08%降至2021 年的66.72%；2）津逮CPU 毛利率显著低于互联类产品毛利率，2021 全年和1Q22 津逮服务器平台产品线收入分别同比增长27.5 倍和99 倍，公司2021 全年和1Q22 毛利率分别为48.1%和43.2%，分别同比下降24.2pct 和21.9pct。

    互连类芯片世代更迭卓有成效。2021 年公司互连类芯片产品线顺利实现升级迭代：1）DDR5 内存接口芯片和内存模组配套芯片于4Q21 量产，根据公司年报，公司是目前全球可以提供DDR5 内存接口及模组配套芯片全套解决方案的两家供应商之一；2）随着支持PCIe 4.0 的主流服务器CPU 在2Q21 正式上市，公司的PCIe 4.0 Retimer 芯片在2021 年开始逐步导入市场，2021 年公司的PCIe 4.0 Retimer 芯片实现营业收入1220 万元，实现了从零到一的实质性突破。同时，2021 年公司正在研发PCIe 5.0 Retimer芯片。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年盈利预测不变，预计2022 年营业收入同比增长40.2%至35.91 亿元，归母净利润同比增长89.2%至15.68 亿元，首次引入2023 年盈利预测，预计2023 年营业收入同比增长53.7%至55.19 亿元，归母净利润同比增长60.4%至25.16 亿元。当前公司股价对应41.9 倍2022 年市盈率和26.1 倍2023 年市盈率。我们维持跑赢行业评级及目标价80.00 元，较当前股价37.8%提升空间，对应57.7x 2022 年P/E 和36.0x 2023 年P/E。

    风险

    数据中心芯片采购不达预期，DDR5 上量不及预期，远期业务发展不及预期，行业整体估值下修。