3Q21业绩环比稳步增长

    公司公布三季报业绩：前三季度公司实现收入15.93亿元，同比增长8.46%，|归母净利润5.12亿元，同比下降41.62%；单季度来看，公司3Q21年收入8.68亿元，同比增长129.16%，归母净利润2.05亿元，同比下降25.93%，主要系互连类芯片的毛利同比在下降。

    发展趋势

    内存接口芯片行业处于升级过渡期，公司业绩有望逐季改善。DDR4内存接口芯片进入产品生命周期后期，价格有所下降，公司前三季度净利润相比同期下降。公司目前正在做DDR5第一子代内存接口及模组配套芯片量产准备，公司预计在今年年底进入量产爬坡阶段。我们预计随着DDR5正式起量，公司DDR5内存接口及模组芯片有望为公司提供新增长动力。

    受益于支持PCle4.0处理器的出货，PCle 4.0 Retimer 芯片逐渐起量。公司已实现PCle 4.0Retimer芯片的量产，正加大市场推广力度，并积极导入客|户。根据 TrendForce 调查，支持PCle 4.0的英特尔 Ice Lake处理器已进入量产阶段，在今年一季度已经小批量出货，该机构预估lce Lake 在第四季度的市场渗透率有望超过三成。我们认为，随着支持PCle4.0的处理器渗透率提升，公司PCle 4.0 Retimer芯片有望逐渐起量。

    津遗CPU业务发展顺利，公司相应营收和利润有望增长。公司不断拓展CPU市场，津逮CPU正逐步获得客户与市场的认可，一些客户加大采购公司产品。津逮CPU在21年前三季度的收入较上年同期增长43倍。同时，公司于今年4月推出更高性能的第三代津逮CPU产品，从而更好满足对综合数据处理和计算力性能有高需求的应用场景，比如数据中心、云服务等。随着津速CPU销售规模逐步增加，公司CPU业务营收和利润将得到增长。

    盈利预测与估值

    考虑到行业发展趋势以及公司前三季度盈利水平，我们下调21年盈利预测19%至8亿元，维持22年盈利预测不变。公司当前股价对应42.1x2022年P/E，考虑到未来各类产品的放量，我们维持跑赢行业评级及目标价80元，较当前股价有37%的上行空间，对应57.7×2022年P/E。

    风险

    数据中心芯片采购不达预期，DDR5上量不及预期，远期业务发展不及预期，行业整体估值下修。