1H21业绩低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩:营业收入7.24 亿元，同比下滑33.5%;归母净利润3.08亿元，同比下滑48.8%。对应2Q21业绩:营业收入4.25亿元，同比下滑28.4%;归母净利润1.74亿元，同比下滑48.7%。我们认为主要受到客户需求同比下滑，DDR4内存接口芯片单品价格下降及美元贬值影响。由于1H21业绩同比有所下滑，我们下调目标价19%至80元，较当前股价有35.8%的上涨空间。

    　　发展趋势

    　　内存接口芯片行业升级过渡期带来短期业绩压力。DDR4内存接口芯片进入产品生命周期后期，单品价格的下降带来短期业绩压力。公司着重做好DDR5第一子代内存接口及模组配套芯片正式量产前的准备工作，并且积极开展DDR5 第二代内存接口芯片的研发，从而保证公司内存接口芯片的国际领先地位。我们看到好公司DDR5相关产品将成为新的业绩成长动力。

    　　PCle 4.0 Retimer芯片今年有望起量。公司在2020年9月实现PCle 4.0Retimer芯片的厂商量产，成为该细分领域量产该款产品的三家公司之一，并且产品关键性能指标处于领先地位。英特尔高级副总裁表明截止到今年3月支持 PCle 4.0的英特尔Ice Lake处理器累计向30个客户出货超过11.5万颗Ice Lake处理器。我们认为，随着支持PCle 4.0的处理器逐步上量，PCIe 4.0行业生态将逐步普及,公司 PCle 4.0 Retimer芯片今年有望起量。

    　　津逮RCPU业务超预期，增加与英特尔日常关联交易额度。由于津逮RCPU市场推广取得较好进展，业务发展超预期，需增加对向英特尔相应的采购金额。截止到2021年8月10日，公司的2021年度日常关联交易金额由5亿元人民币增加至15亿元人民币，主要包括公司向英特尔采购原材料及研发工具等。我们看好公司津逮RCPU市场未来空间，有望打开中长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业发展趋势以及公司盈利水平，我们下调21年盈利预测20%至9.83亿元，同时下调22年盈利预测12%至15.68亿元。公司当前股价对应67.7x 2021年 P/E，42.5x 2022年P/E，考虑到上半年业绩同比下滑，我们下调目标价19%至80元,较当前股价有35.8%的上涨空间,对应57.6x 2022年P/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　数据中心芯片采购不达预期，DDR5上量不及预期,远期业务发展不及预期，行业整体估值下修。