【投资要点】

    　　2020 年10 月30 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收14.7亿元，同比上升6.1%；归母净利润为8.8 亿元，同比上升18.1%；扣非净利润为6.8 亿元，同比下降4.4%。

    　　公司三季度表现不佳，环比出现较大幅度下滑。公司Q3 实现营收3.8亿元，同比下降25%，环比下降36.2%；单季度归母净利润为2.8 亿元，同比下降5.6%，环比下降18.4%,单季度扣非净利润为1.6 亿元，同比下降43%，其中非经常损益项主要为中芯国际股权公允价值收益1.02 亿元。

    　　三季度服务器需求走弱，公司毛利率下滑。公司三季度毛利率为70.59%，环比下降了4.08pct，但是依旧保持在较高水平。下滑的主要原因是服务器市场需求走弱，在疫情发生后市场对服务器需求大幅增长，服务器厂商在上半年对原材料进行了大量的采购，造成了部分的积压，服务器市场进入了去库存阶段，从而影响了下半年整体销售。

    　　从中国台湾厂商信骅月度销售额可以看到，从8 月份开始每月营业额同比环比均出现下滑，且同比跌幅在持续扩大。但是由于公司去年四季度基数相对较低，公司业绩在今年四季度有望实现同比增长。

    　　关注公司新产品市场拓展，DDR5 时代来临。公司作为内存接口芯片的市场领导者，依旧保持了较高的研发投入水平，为客户持续推出性能优异的产品，前三季度公司研发费用共计2.19亿元，同比增长11.17%，占营收比例为14.9%。在报告期内，公司已经完成了DDR5 RCD 和DB芯片以及其他配套芯片的流片，目前正处于客户测试阶段，并计划在今年下半年实现量产版芯片的研发；此外公司PCIe 4.0 Retimer 芯片成功实现量产，进一步扩充了公司在云计算和数据中心领域的产品布局。未来随着DDR5 技术的成熟，服务器内存将逐渐向DDR5 规格进行转换，公司凭借在该领域的长期技术布局，有望把握住技术更新换代带来的市场红利，实现业绩的稳步增长。

    　　【投资建议】

    　　自八月份以来，整体服务器市场处于去库存阶段，服务器销售同比出现较为明显的下滑，因此对公司下半年销售造成了一定影响，因此我们下调公司盈利预测， 下调公司2020/2021/2022 年营业收入至20.62/27.32/35.51 亿元，公司归母净利润为11.66/15.28/19.63 亿元，EPS 分别为1.03/1.35/1.74 元,对应PE 分别为73/55/43 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　服务器市场需求持续下滑；

    　　新产品研发进度不及预期；

    　　DDR5更新换代进度不给预期。