业绩低于市场预期

    　　公司前三季度实现营收14.7 亿元（同比+6.1%），实现归母净利润6.83亿元（同比-4.4%）；Q3 营收3.79 亿元（同比-25%），归母净利润2.76亿元（-5.6%）。公司业绩低于市场预期，主要原因是上半年云计算市场需求火爆导致下游客户备货量激增，Q3 下游服务器市场存货处于较高水平。同时，公司支付股利和研发投入较多，导致公司Q3 费用率水平提升明显。不过，得益于中芯国际上市公司投资收益1.02 亿元，大幅增强了公司的净利润。

    　　云端需求持续增加，看好2021 年服务器出货量由于疫情带来的线上办公/教育/娱乐持续增加，2020H1 云端需求爆发。

    　　2020 年9 月Amazon 发布Luna 云端游戏平台，与索尼、任天堂、微软及Google 展开竞争，争夺2，000 亿美元规模的云端游戏市场。同时，微软也在东亚地区加大IDC 建设的投资力度。云计算供应商提供更多新服务与新应用，就必须采购更多的新型服务器设备。鸿海，广达，纬颖等服务器设备供应商均在近期法说会表示目前订单能见度已到21Q2，经过20Q3 短期调整之后，预计未来一年云计算需求都将持续旺盛。

    　　云计算景气周期确立，两年持续量价齐升

    　　预计DDR5 内存模组将在21 年进入大规模商用， DDR5 模组仍然采用了前一代产品的设计架构，但是在芯片处理速度（+50%）和芯片用量（+10%）都有提升。除此之外，DDR5 模组升级带来了电源管理芯片和温度管理芯片的增量需求，同时新增了PCIe 芯片的市场。我们看好公司接口芯片在技术升级中的量价齐升，市场规模也在进一步打开。

    　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：维持 “买入”评级。

    　　预计20-22 净利润11.5/15.3/19.6 亿元，同比增长23%/33.3%/28%。当前股价对应PE=73.5/55.1/43.0x。我们看好公司21 年进入新一轮行业成长周期，并持续受益于数据中心国产替代机遇，维持“买入”评级。