核心观点

    公司围绕独创的ALPD 核心技术，在影院、商教、C 端产品、车载等领域拓展激光显示应用，在影院与商教领域已经建立绝对领先优势，目前正在积极拓展车载领域应用并已获得比亚迪等多个车企定点。2022 年受疫情及大众消费谨慎等宏观因素影响影院、C 端产品收入大幅下滑拖累公司成长，2023 年随着疫后经济逐步复苏，公司影院业务率先恢复增长，2024-2025 年随着车载业务逐步放量，公司将进入新的增长通道。考虑到公司归母净利润未来三年复合增速有望达到41%，同时车载业务迎来爆发增长，看好公司在激光显示领域的长期成长性，维持“买入”评级。

    事件

    2023 年8 月18 日公司发布半年报，公司Q2 单季度营收为6.14亿元，同比下滑17.5%，环比增长33.8%，归母净利润0.61 亿元，同比增长118.0%，环比增长335.7%，扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长112.6%，环比转亏为盈。毛利率环比提升4.07 个百分点至39.44%。

    简评

    C 端业务下滑拖累收入，影院恢复良好

    2023 年上半年公司家用核心器件业务及C 端产品因大众消费谨慎、消费偏好转变等因素导致营收有所下滑。子公司峰米科技上半年营收3.76 亿元，同比下滑38%。展望下半年，消费电子需求仍存在短期波动的风险，在此背景下公司将持续优化业务结构，继续提升自有品牌小明业务的收入占比；同时也将更加聚焦核心器件业务，继续积极助力当贝、优派、安克等客户。

    上半年国内影院市场逐步复苏，国内影片上映数量同比增长50%。国家电影局统计数据显示，上半年全国电影总票房为262.71亿元，同比增长52.91%。公司影院放映服务业务主要通过租赁后按放映场次或固定频率收费，因此在影片供应充足、放映场次增加等多重利好因素驱动下，上半年公司影院放映服务业务实现营业收入1.80 亿元，同比增长32.75%，同时实现新增租赁光源上线安装量超800 套。此外，子公司中影光峰上半年实现营收2.42亿元，同比增长50%。展望下半年，随着经济逐步复苏，影院市场下半年预计仍将持续增长态势，影院业务一直是公司极具竞争优势的业务，公司不断迭代ALPD 核心技术，目前已升级至ALPD5.0，在影院领域构筑起愈来愈强的先入优势，持续受益于未来影院市场增长。

    落地多家车企定点，车载业务有序推进

    公司将ALPD 技术应用于车载领域，目前主要围绕车载显示、激光大灯、AR-HUD 三大应用方向，拓展车载核心器件业务，上半年公司积极接洽众多知名整车厂商，陆续获得赛力斯、比亚迪、北汽新能源、某国际车企、华域视觉定点，为比亚迪提供车载光学部件，为赛力斯、北汽新能源提供智能座舱显示产品，为某国际车企提供激光投影灯，为华域视觉供应PGU 显示模组产品。此外，公司也为宝马发布的全球首台搭载四车窗融合显示技术的概念车提供核心器件。根据中汽协数据，1H23 国内新能源汽车总销量达347.5 万辆，同比增长44.1%，累计渗透率达28.3%。国内新能源汽车厂商中比亚迪以33.5%的市占率排在首位。智能化作为新能源汽车的重要发展趋势，其典型的产品包括车载显示、AR-HUD、激光大灯等，因此在汽车智能化以及新能源车保持较高增速的背景下，公司绑定头部客户，产品技术独具创新建立先发优势，车载业务将迎来爆发增长。

    盈利预测与投资建议

    公司围绕独创的ALPD 核心技术，在影院、商教、C 端产品、车载等领域拓展激光应用，在影院与商教领域已经建立绝对领先优势，目前正在积极拓展车载领域应用并已获得多个车企定点。2022 年受疫情及大众消费谨慎等宏观因素影响影院、C 端产品收入大幅下滑拖累公司成长，2023 年随着疫后经济逐步复苏，公司影院业务率先恢复增长，2024-2025 年随着车载业务逐步放量，公司将进入新的增长通道。我们预计公司2023-2025 年营收分别为24.27、31.84 和45.14 亿元，同比增长分别为-4.48%、31.15%和41.78%，归母净利润分别为1.59、2.28和3.37 亿元，同比增速分别为33.45%、43.14%和47.55%，对应的市盈率P/E 估值分别为65X、45X 和31X。

    考虑到公司归母净利润未来三年复合增速有望达到41%，同时车载业务迎来爆发增长，看好公司在激光显示领域的长期成长性，维持“买入”评级。

    风险分析

    目前全球经济处于周期性波动当中，国内外经济形势复杂多变，大众消费更加谨慎，消费电子市场需求亦呈现放缓态势，由此引发宏观环境及消费电子行业的风险；受内外部经营环境变化等因素影响，公司募投项目实施进度不达预期的风险；与参股公司GDC BVI 相关方关于影院硬件产品的采购业务的合作存在不确定性，正在进行仲裁与反仲裁，由于仲裁案件尚未开始审理，其对公司损益的影响尚无法确定的风险。

    预计公司2023-2025 年租赁服务业务贡献营收增速分别为40%，50%和10%，公司总营业总收入分别为24.27、31.84 和45.14 亿元，同比增长-4.48%、31.15%和41.78%。报告收入预测拆分中租赁服务业务贡献营收增速为关键指标，上述指标受行业景气、竞争格局影响，若上述两项之一或多项发生，可能导致公司收入不及预期。我 们定量地假设了2023-2025 年公司租赁服务业务贡献营收不及预期的情况，并测算了从小幅低于预期到极端情况下对公司营业总收入的影响。