公司2022 年收入/归母净利润分别同比+1.7%/-48.8%，2023Q1 收入/归母净利润分别同比-12.6%/-23.5%，22Q4 以来经营短期承压，主要系疫情防控及放开后的大面积感染影响，后续修复可期。公司C 端自有品牌提速增长，结构持续优化，毛利率显著改善；B 端核心器件业务收入高增，持续拓展优质客户；车载光学定点陆续落地，第二增长曲线渐晰。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.32/0.51/0.69 元。

    　　 经营短期承压，拐点向上在即。公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022年实现收入25.41 亿元，同比+1.7%，归母净利润1.19 亿元，同比-48.8%，扣非归母净利润0.65 亿元，同比-47.9%；23Q1 实现收入4.59 亿元，同比-12.6%，归母净利润0.14 亿元，同比-23.5%，扣非归母净利润-0.11 亿元，同比转亏。

    　　22Q4 受疫情严管控及后续放开后的大面积感染影响，公司经营短期承压；23Q1收入下滑主要系子公司进一步聚焦自有品牌建设，小米ODM 业务收入同比下降53%所致。随着疫情影响逐渐退散，我们预计传统B 端业务将迎显著修复，核心器件及C 端自主品牌有望维持高速增长，车载光学等创新业务则将贡献新成长曲线。

    　　 加码费用投放，疫后复苏背景下盈利能力修复可期。2022 年公司实现毛利率32.6%，同比-1.3pcts，主要系B 端产品结构变化；23Q1 实现毛利率35.4%，同比+2.8pcts，主要系C 端自主品牌收入占比提高，推升综合毛利率。23Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为13.1%/9.2%/13.8%，分别同比+2.6pcts/-1.2pcts/+3.4pcts，其中销售费用加码投放主要系C 端聚焦自有品牌布局，加强投入；研发费用同比提升主要系公司在车载光学等创新业务领域持续加码投入。

    　　23Q1 最终实现归母净利率3.0%，同比-0.4pct。随着C 端业务结构持续优化，B 端业务受益疫后修复，预计盈利能力将持续改善。

    　　 核心器件延续高增，C 端自主品牌强化。公司坚持“核心技术+核心器件+应用场景”的战略定力，B/C 两端发力布局：1）B 端业务修复弹性较高，影院放映服务方面，片源供给、上映节奏迎来复苏，影院市场逐步回暖，23Q1 公司影院放映业务收入同比+11%；专业显示业务方面，公司加强与核心客户战略合作，Q1 收入同比+22%，其中海外专显快速拓展，收入同比+75%；2）C 端业务，峰米科技进一步聚焦自有品牌建设，自有品牌收入同比基本持平，占峰米科技收入比例提升至70%以上。公司家用产品背靠独有ALPD技术，竞争优势显著，成长性优于行业。

    　　 车载光学渐露峥嵘，收获期渐行渐近。公司以ALPD激光显示技术为基，积极拓展下游应用场景，前瞻布局车显、AR、机器人等创新业务。其中，机器人业务与美的达成战略合作，为其发布的首代家庭服务机器人提供投影解决方案；车载光学业务持续突破，2022 年9 月以来定点项目陆续落地，我们预计后续将围绕车顶天幕、智能激光大灯、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD 等产品形态深化布局，成长空间广阔。我们预计公司车载光学业务年内以客户拓展为主，费用端头投放或相对积极，有望在2024 年迎来收获期，打开第二成长曲线。

    　　 风险因素：DMD 芯片供给紧张；公司业务拓展不及预期；公司新品研发和推广不及预期。

    　　 投资建议：家用投影市场高速发展，ALPD激光解决方案前景广阔。公司作为激光显示龙头，B 端技术壁垒稳固，核心器件保持高增；C 端聚焦自主品牌布局，成长性优于行业；前瞻布局车载光学等创新业务，收获期渐行渐近，打开远期空间。考虑2023 年公司车载光学业务费用端投放或相对积极，2024 年有望迎来收获期，我们调整2023-2025 年EPS 预测至0.32/0.51/0.69 元（原2023/24 年预测为0.33/0.50 元）。