根据2022 年半年报，公司上半年实现营收12.7 亿元，同比+14.9%，归母净利润4597 万元，同比-69.6%；2022Q2 单季度实现营收7.4 亿元，同比+28.4%，环比+41.7%，归母净利润2811 万元，同比-71%，环比+57.4%，扣非归母净利润2145 万元，同比-29.2%，环比大幅改善。归母净利润短期承压主要系国内疫情反复、非经常性收益高基数及股份支付费用所致。C 端自有品牌高速增长，结构持续优化，毛利率显著改善；B 端核心器件收入高增，持续拓展优质客户；创新业务前瞻布局，车载、AR、服务机器人等有望打开远期空间。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.51/0.83/1.14 元，给予2023 年45X PE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。

    收入增长亮眼，静待疫后利润修复。根据2022 年半年报，公司上半年实现营收12.7 亿元，同比+14.9%，归母净利润4597 万元，同比-69.6%，扣非归母净利润2201 万元，同比-71.6%。其中2022Q2 单季度实现营收7.4 亿元，同比+28.4%，环比+41.7%，归母净利润2811 万元，同比-71%，环比+57.4%，扣非归母净利润2145 万元，同比-29.2%，环比大幅改善。整体来看，公司收入端表现亮眼，疫情等外部不利因素冲击下依然保持较强韧性；归母净利润短期有所承压，主要系：1）非经常性收益大幅下降（去年同期计入5000 万峰米落户重庆补贴+3800 万GDC 开曼业绩补偿款）；2）股份支付费用4430 万，同比+98.55%；3）疫情反复下，高毛利率影院业务盈利能力下降。预计随着疫情影响的减弱，公司利润端将呈现较大的修复弹性。

    2B 核心器件加速放量，2C 双品牌战略战果不菲。公司坚持“核心技术+核心器件+应用场景”的战略布局，BC 端齐发力：1）B 端核心器件业务加速放量，不断拓展行业客户，2022H1 收入同比+121%，进一步确立公司激光投影“卖铲人”

    的地位；影院租赁及工程商教等传统2B 业务份额继续领跑行业，基本盘稳固，预计下半年随着疫情缓解叠加国庆档等影院旺季的到来，B 端传统业务有望迎来显著修复。2）C 端深耕自有品牌，上半年自有品牌收入同比+50%，出货量同比+289%（IDC 口径），市场份额达到7%，位列第三。今年5 月发布旗舰4K产品V10，进一步完善产品矩阵，斩获618 大促LED 4K 投影新品销量冠军；同时，公司差异化布局LCD 市场，定位年轻群体，爆款产品Q1、Q1 pro 分别位列2022Q1 中国LED 投影单品出货量第四、第八（IDC 口径），成功跻身LCD市场头部，为公司C 端份额提升提供重要支撑。

    C 端毛利率显著优化，费用管理效率提升。2022H1 公司实现毛利率30.3%，同比-4.2 pcts，2022Q2 实现毛利率28.8%，同比-7.3 pcts，其中B 端业务中核心器件（ 光源光机） 、工程商教以及影院放映业务毛利率分别为40.9%/44.5%/52.1%，同比分别-17.1/+3.6/-13.3 pcts，核心器件毛利率下滑主要系收入结构中微投光机占比大幅提升，影院放映业务毛利率则主要受到疫情扰动；C 端随着成本优化以及自主品牌占比的提升，毛利率提升明显，2022H1激光电视/智能微投毛利率分别同比+4.3/2.3pcts，其中自有品牌毛利率同比提升超5pcts。费用率方面，公司管理效率得到提升，2022Q2 销售、管理、研发费用率分别同比-0.3/-2.0/-0.7 pct。利润率方面，受非经常性损益高基数以及毛利率下滑的影响，归母口径有所承压，2022H1 及2022Q2 归母净利率分别同比-10.1/-13.0 pcts。参考2020 年疫后经验，预计后续公司盈利能力具备较强的修复弹性和改善确定性。

    创新应用场景不断拓宽，车显、AR 前瞻布局有望打开远期空间。公司以ALPD○R激光显示技术为支点，积极拓展下游应用场景，前瞻布局车显、AR、机器人等创新业务。其中，车载显示方面，公司目前已取得 IATF 16949：2016 质量认 证，获得汽车供应链的准入通行证，持续拓展前装与后装市场业务，加强与整车厂及Tier1 企业合作，预计今年将贡献业绩。AR 领域，公司研发实现突破，于5 月公布了全球首个PPI 过万AR 光学模组，技术行业领先，未来有望受益于AR 产业的发展。服务机器人领域，公司与美的集团达成战略合作，为美的首代家庭服务机器人提供投影解决方案，进一步拓展应用场景。综合来看，公司激光显示技术行业领先，壁垒深厚，将持续受益于下游应用场景的不断丰富，成长空间广阔。

    风险因素：DMD 芯片供给紧张；业务拓展不及预期；新品推进不及预期。

    投资建议：家用投影市场高速发展，激光解决方案前景广阔。公司作为激光显示龙头，B 端技术壁垒深厚，核心器件持续高速增长；C 端发力自主品牌，成长性远超行业；前瞻布局车显、AR、服务机器人等创新业务，打开远期空间，有望在近两年逐步落地。考虑到国内疫情反复对公司B 端业务的短期扰动，调整2022-2024 年EPS 预测至0.51/0.83/1.14 元（原预期为0.55/0.85/1.16 元）。

    长期来看，公司成长动能充足，且2023 年利润端有望迎来显著修复，预计2023年归母净利润同比增长超60%，参考可比公司极米科技PEG 水平（基于2022年8 月19 日数据，以Wind 盈利预测一致预期计算，极米2023 年PEG 为0.78），给予公司2023 年0.75xPEG，对应2023 年45x PE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。