根据2021 年年报及2022 年一季报，公司2021 全年实现营收25.0 亿元，同比+28.2%，归母净利润2.3 亿元，同比+105.0%，与快报匹配；2022Q1 实现营收5.3 亿元，同比+0.0%，归母净利润1786 万元，同比-67.2%，主要系国内疫情反复、费用加码投放及股权激励费用所致。C 端自主品牌放量，规模效应提升，毛利率持续优化；B 端业务稳健发展，车载、AR 等创新业务有望打开远期空间。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.55/0.85/1.16 元，给予2023年30X PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。

    疫情扰动经营，业绩短期承压。根据2021 年年报，公司全年实现营收25.0 亿元，同比+28.2%，归母净利润2.3 亿元，同比+105.0%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+208.5%。其中2021Q4 单季度实现营收8.4 亿元，同比+17.9%，归母净利润2201 万元，同比-68.4%，扣非归母净利润1622 万元，同比-68.9%。

    　　公司同时发布2022 年一季报，2022Q1 实现营收5.3 亿元，同比+0.0%，归母净利润1786 万元，同比-67.2%，扣非归母净利润55 万元，同比-98.5%。公司2021 年业绩与快报匹配，符合预期；2022Q1 业绩有所承压，主要系国内多地疫情反复、新增两期股权激励带来的股份支付费用、销售费用积极投放所致。

    2B 核心器件高速增长，2C 自主品牌持续放量。1）公司B 端基本盘稳固，激光投影核心器件业务在家用领域持续扩张，新增当贝、安克等客户，2021 年、2022Q1 分别同比+42.5%/+91.2%，进一步确立公司激光投影“卖铲人”的地位；影院租赁服务、工程、商教领域公司也斩获不菲战果，2021 年分别同比+110.0%/+113.6%/+9.6%，2022Q1 疫情冲击下有所承压，但长期来看，凭借技术及成本优势，公司B 端稳健增长可期。2）C 端发力自主品牌，2021Q4 以来陆续推出R1 Nano、X1、P1 等激光微投新品，预计2022 年有望补齐产品矩阵。在此背景下公司C 端产品结构不断优化，2022Q1 峰米自主品牌收入同比增长约50%，占比提升20 pcts 至56%，逐步进入良性循环。

    加码费用投放，C 端毛利率优化。受益于C 端自主品牌放量，产品结构实现优化，2021Q4 公司实现毛利率31.4%，同比+1.9 pcts。2022Q1 公司实现毛利率32.5%，同比-0.3pct，其中B 端毛利率受疫情影响短期承压，影院业务毛利率同比-4.5pcts；C 端毛利继续改善，同比提升接近4pcts。费用率方面，公司发力自主品牌建设并注重核心人员激励，持续加码费用投放，2021Q4 及2022Q1公司销售、管理、研发费用率共计分别同比+10.6/9.7pcts。利润率方面，疫情冲击叠加费用加码，公司归母利润率短期承压，2021Q4 及2022Q1 分别同比-7.2/-7.0pcts。预计伴随公司C 端毛利率的持续优化以及疫后B 端盈利能力的回暖，公司利润率有望逐步修复。

    积极拓展创新业务，长期成长空间广阔。公司依托激光显示核心技术，积极拓展车显、AR、航空等创新业务。其中，车载显示方面，公司目前已取得 IATF16949：2016 质量认证，获得汽车供应链的准入通行证，并成功与部分整车厂及Tier 1 企业开展合作，车显客户圈持续扩大，预计今年将贡献业绩；AR 领域，公司技术研发实现突破，成功开发AR 核心器件模组，可实现全彩、动态和高分辨率显示效果，年底有望落地部分DEMO 和产品。综合来看，公司激光显示技术行业领先，将率先受益与下游应用场景的不断丰富，成长空间广阔。

    风险因素：DMD 芯片供给紧张；业务拓展不及预期；新品推进不及预期；疫情影响超预期。

    投资建议：家用投影市场高速发展，激光解决方案前景广阔。公司作为激光显示龙头，B 端技术壁垒深厚，高毛利提供稳定现金流；C 端增加营销投放，发力自主品牌，成长性高于行业；前瞻布局航空、车显、AR 等创新业务，打开远期　　空间，有望在近两年逐步落地。考虑到国内疫情反复对公司B 端业务的短期扰动，调整2022-2024 年EPS 预测至0.55/0.85/1.16 元（原2022-2023 年预期为0.68/0.99 元）。长期来看公司成长动能充足，2022-2024 年预计公司收入和利润端复合增速在30%以上，且2023 年利润端有望迎来显著修复，基于此给予2023 年30X PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。