公司2021 年实现营业收入25 亿元，同比增长28%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长105%，其中第四季度实现营业收入8.38 亿元，同比增长18%，实现归母净利润0.22 亿元，同比下降68%；2022 年一季度实现收入5.25 亿元，同比基本持平，实现归母净利润1786 万元，同比下降67%。公司2021年利润分配预案拟向全体股东现金分红4754 万元，分红率20.37%。
短期芯片供给紧张，C 端激光微投开启新时代。公司家用领域子公司峰米科技2021 年实现收入11.34 亿元，受半导体芯片供应紧张影响，去年峰米收入同比增长6%，其中自主品牌占比提升至近50%，同比增长超50%，小米品牌占比下降。分产品来看，公司激光电视21 年收入5.62 亿元，同比增长3%，智能微投5.72 亿元，同比增长11%。IDC 报告显示，2021 年家用投影机出货量达到 348 万台，同比增长 16%，销售额超过 124 亿元人民币，同比增长 18.3%，市场份额上2021 年整体家用投影市场，峰米品牌销量位列第三。
产品创新方面，公司21 年下半年集中发布R1/R1 Nano/X1/P1 四款家用激光微投新品，并与全球知名高端音响品牌 Bowers & Wilkins(宝华韦健）合作，推出首款全色激光电视 T1，充分体现激光显示技术“高亮、广色域、大屏”
优势，未来有望通过技术迭代、供应链优化及规模效应三大措施降本，带动终端零售价下降，推动激光微投和激光电视产品放量。2022 年一季度我们预计公司C 端业务同比下降5%，主要是小米品牌出货下降，公司峰米及小明自主品牌占比提升21 个pcts 至56%，预计同比增幅近50%。
核心器件开辟新赛道，引领商用拓宽发展空间。公司商用业务公司2021 年实现收入12.24 亿元，同比增长58%，其中影院、核心器件、商教及工程业务分别同比增长110%、42%、10%和114%。核心器件方面，公司去年与当贝、安克为代表的合作伙伴共同做大激光微投赛道，当贝X3、安克Nebula 激光微投消费者反响热烈；激光电视方面，公司为极米、惠普提供光机，为泽宝、优派、海尔提供整机，帮助拓宽市场空间。此外在车载显示、航空显示、云端显示、AR 等创新业务方面，公司与华为智能座舱、空客达成战略合作，同时在云端显示技术突破，在冬奥赛事大放异彩，AR 显示模组持续优化，有望于22 年底实现部分产品或模组落地，未来车载/AR 显示行业空间广阔。公司核心器件业务进入爆发增长阶段，2022 年一季度同比增长91%。报告期内公司取得 IATF 16949 质量管理体系认证证书，获得进入国内外汽车行业供应链的通行证。传统业务方面，影院放映、商教及工程在国内市场持续巩固优势地位，其中影院激光光源安装量突破25000 套，工程激光投影市场和教育投影市场公司销售额位居行业第二，不过2022 年一季度国内疫情多点爆发，影响公司影院及商教业务表现，分别同比下滑11.6%和48.7%，拖累一季度商用表现。然而影院放映业务在2020 年已被验证，具有较强韧性、疫情过后恢复速度快，属于长期稳定的利润及现金流贡献点。
一季度峰米盈利大幅改善，全年有望扭亏为盈。公司2021 年毛利率同比上升5.4 个pcts，归母净利率提升3.5 个pcts 至9.3%，主要原因有三：1）C 端自主品牌占比提升，毛利率改善2.4 个pcts；2）商用基本盘业务随着疫情恢复，影院、商教、工程业务盈利水平大幅改善，带动商用整体毛利率提升7个pcts；3）2021 年期间费用率同比提升2.4 个pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动+3.3/+0.6/-1.0/-0.4 个pcts；公司2022 年Q1 毛利率基本持平，归母净利率同比下降7 个pcts 至3.4%，主要是1）一季度C 端峰米科技整体毛利率提升了近 4 个百分点，B 端业务高毛利业务受疫情影响拖累；2）期间费用率同比上升，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动+3.45/+4.29/+1.97/+0.4 个pcts，管理费用增加主要来股份支付增加6335 万元。从子公司峰米科技表现来看，21 年完成A 轮融资，22 年进入规模放量阶段全年有望扭亏为盈。资产负债表方面，公司存货环比增加3.51 亿元，预计跟原材料供应紧张积极备货有关，同时也导致公司2021 年现金流净额5834 万元，大幅低于净利润；长期借款增加3 亿元，主要是总部大楼专项贷款增加所致。
盈利预测与投资评级。考虑到短期国内疫情防控措施收紧，芯片供应紧张局面，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为36 亿元、51 亿元和69 亿元，分别同比增长45%、40%和35%，预计归母净利润分别为2.56 亿元、4.05 亿元和6.14 亿元，分别同比增长10%、58%和52%，对应估值分别为28 倍、18 倍和12 倍。
风险提示：部分地区疫情反复导致影院营业受限、芯片持续短缺、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧。