背景

    　　公司发布2020 年报和2021 年一季报，2020 年营收19.49 亿元，同比基本持平；归母净利润1.14 亿元，同比下降38.94%。21Q1公司营收5.25 亿元，同比增长71.05%；归母净利润0.54 亿元，同比增长308.41%。2020 年公司积极消除疫情影响，主动调整经营策略，非影院业务稳健发展，C 端业务首次贡献超50%营收，家用业务、核心器件业务快速增长。21Q1，受益于激光电视、智能微投需求提升，以及影院行业回暖，公司业绩高速增长。随着公司对家用领域投入加大以及影院复苏，叠加ALPD技术的迭代，深化专利运营和核心器件业务拓展，公司有望持续高增长。

    　　核心观点

    　　激光显示龙头企业，全产业链覆盖，全场景齐头并进光峰致力于激光显示技术创新和产业化，形成了从核心器件、关键系统架构到关键算法的激光显示全链条的技术储备、专利覆盖和产品布局，是应用场景和产业链覆盖最全，综合竞争力最强的本土激光显示企业。公司是全球领先的激光显示科技企业，2007年公司创造性发明了ALPD技术，创建了新的激光显示架构，形成核心知识产权，掌握核心器件的设计与制造，实现从核心器件、整机一体化研发制造到激光显示解决方案全产业链布局。公司对ALPD技术不断升级迭代，引领并推动激光显示的产业化，将激光显示从激光电影放映等高端领域逐步扩宽至工程、商教、激光电视、抗光投影屏幕等领域，应用范围从专业市场到大众市场，从高端到低端，实现激光显示全场景覆盖。目前公司在多个领域已取得成绩和突破：（1）C 端业务首次实现超50%营收占比，并在高速增长的蓝海市场中极具竞争优势；（2）中国激光电影放映市场取得超50%份额，并借助合资公司将业务复制到海外；（3）商教与工程投影领域，公司产品行业领先，毛利率维持较高水平。

    　　三大业务板块协同发展，专利资产实现变现

    　　目前公司已形成三大业务板块，包括核心器件、激光显示整机、租赁服务业务，2020 年收入分别为2.79、14.65、1.72 亿元，占比分别为14%、75%、9%。其中，核心器件包括激光光源、激光电视光机，以及激光投影屏幕；整机包括激光电视、智能微投、激光电影放映机、激光工程放映机、抗光投影屏幕、激光商教投影机。租赁服务业务则为影院提供放映机租赁服务，是公司的现金奶牛。此外，2020 年，公司实现无形资产变现，专利授权和专利诉讼形成数千万收入贡献。

    　　确定C 端战略，C 端业务加速发力

    　　公司确立C 端战略，2020 年C 端业务（激光电视、智能微投等）实现收入10.65 亿，营收占比55%，增速61%，成为一大亮点。其中激光电视营收5.47 亿元，占比28%，同比增长36%；智能微投营收5.18 亿元，占比27%，同比增长100%。据奥维云网预测，2022 年激光电视将成为100 万量级新品类。据IDC 预计，2020-2024 年中国投影设备市场复合增速达14%。激光电视和智能微投市场前景广阔，公司产品以高性能和高自研率取得竞争优势，C 端业务值得期待。激光电视方面，借助独有的ALPD技术，公司自有品牌峰米科技成功将百吋激光电视价格降至1-3 万元，而同业竞品价格普遍在5-10 万元，价格优势明显，并且未来还有持续降成本的空间。智能微投方面，公司已完成不同形态的搭载ALPD技术的激光智能微投光机开发，在提升色彩效果的同时实现产品亮度和能效的大幅升级，并借此推出智能微投产品。另外，公司自研FengOS 操作系统，提供了极佳用户体验，同时也为未来的内容和会员业务奠定基础。围绕C 端业务，公司以核心器件确立竞争优势，开放ALPD生态加速产业发展，与小米、极米、当贝等合作，向极米、当贝等提供激光光机，向小米提供整机研发与代工，拓宽行业赛道，成为激光显示行业领先的核心器件供应商，带动行业生态整体发展。随着峰米完成A 轮融资，加强自有品牌产品研发和市场推广，激光电视与智能微投产品将更加快速地被市场认可，助力公司营收增长。

    　　B 端业务回暖复苏，商教与工程投影毛利率逆势上涨2020 年公司B 端销售业务受疫情影响，但目前已逐步回暖复苏。2020 年公司B 端销售4 亿元，激光电影放映机、激光商教投影机、激光工程投影机分别实现0.30、2.69、1.02 亿元营收，同比增长-51.57%、-10.85%、12.50%。

    　　即使受疫情影响，公司仍实现部分产品毛利率的提升，其中激光商教投影机、激光工程投影机毛利率分别提升3.35%、4.31%。具体来看：（1）电影放映领域，公司激光电影光源形成了多流明区间的产品线布局，光源亮度覆盖5000-55000 流明，可适用市场上全品牌放映设备，全面应用于大、中、小不同影厅，较低的运行功率，在同样亮度情况下，激光电影光源能比氙灯省电一半，且无需换灯，最大限度帮助影城减少运营成本，公司激光电影光源在全国上线安装量现已突破20000 套。（2）工程显示市场，光峰DLP 工程投影机全系列产品亮度覆盖5000-60000 流明，可应用在户外亮化、文化旅游、主题展馆、企业展厅、舞台演艺、4D 宴会厅、会议控制、轨道交通等场景。（3）教育市场，结合国家“互联网+教育”实施计划，公司为智慧教室开发出一系列解决方案，包括激光智能教学一体机、激光同步课堂方案、激光互联双板方案、高清高亮会议系统等。

    　　国内复苏+海外推广，CaaS 现金奶牛继续壮大

    　　疫情导致影院关门，2020 年公司影院租赁服务业务营收下滑57%，但从20Q3 开始已经逐季恢复，并有望在21年实现正增长。在电影放映市场，公司率先推出影院激光光源“放映服务模式”。影院只需根据使用时长付费（约10 元/小时）而无需购买光源，不仅有效缓解了影院资金压力，降低维护成本，也有助于公司获得长期稳定的收入，推动ALPD技术在电影放映市场的快速普及。2020 年在疫情冲击下，全国银幕数量仍保持增长趋势，全年新增银幕5794 块，全国银幕总数达到75581 块，较2019 年的全国银幕总数69787 块增长8.30%。公司激光电影光源在全国上线安装量现已突破20000 套，占据国内市场多数份额。海外市场方面，针对海外13 万个影厅的存量市场，公司通过Cinionic（光峰、巴可合资公司）在海外推进新的影院服务模式Cinema as a Service（CaaS），为客户提供全套数字放映解决方案。随着影视行业复苏，全球电影行业或迎来轻资产运营模式，CaaS 业务有望持续壮大，为公司贡献更多营收和现金流。

    　　专利体系日益强大，专利运营卓有成效

    　　公司的核心专利涵盖了激光荧光显示技术，逐渐形成了在激光显示行业数量最多、涵盖最广、质量最高的专利体系，为公司持续基础研究和原始创新保驾护航。公司以关键核心专利为中心，将专利系统形成一个相互联系的整体，竞争对手难以全面模仿或突破。同时，公司坚持专利布局和知识产权运营模式，进一步挖掘和变现专利价值，构建并逐步完善激光显示产业链生态。截至2020 年末，公司全球累计专利申请及授权专利共计2191项。其中，70%左右为发明专利，被业界及境内外企业先后引证超过600 次。2013 至今，公司累计获得侵权赔偿、和解费或专利授权许可费共计4054 万元。

    　　确立ALPD技术优势，持续推进研发和新品投放ALPD技术是当前激光显示主流路线，公司通过不断迭代ALPD技术，不断升级产品性能与性价比，保持行业领先优势。目前ALPD4.0 成熟发展，ALPD　　5.0 和6.0 正同步研发和试运行，保持对同业跟随者和竞争者的领先优势。2020 年，公司新推出众多极具竞争力的新产品，包括：（1）家用领域，针对不同用户需求，研发出涵盖高中低系列的激光电视产品，最高亮度达4000 流明，涵盖REC.709、DCI 和REC.2020 色域，最大色域面积达158%NTSC，处于业内最高水平；（2）商用领域，研发出超高亮度的工程投影仪S4K60，最高亮度达60000流明，为业内最高水平；（3）超短焦商教投影，在上一代光机基础上持续提升性能，研发出4K 分辨率超短焦商教投影设备，亮度提升50%，支持画面尺寸从100 吋扩大至150 吋，进一步提升了产品应用范围和竞争力；（4）公司开发出新一代影院RGB+光源，适用从小厅到巨幕的几乎所有影院应用场景；（5）公司推出全球首款百寸柔性菲涅尔抗光屏Fabulus 系列产品，提高显示效果并解决了运输和安装难题，并已为相关的ALFA 屏幕技术申请境内外专利共138 件（含PCT）；（6）峰米发布FengOS 操作系统，实现更好的用户体验。

    　　投资建议

    　　公司坚持“技术+市场”双轮驱动，利用颠覆式技术创新，创造新的消费需求，开辟新的成长曲线，推进激光显示技术深度产业化。公司重点发力家用市场和推进海内外业务布局，打造开放式平台运营，大力发展核心器件业务，做大做强激光显示行业生态。我们认为，随着C 端家用消费产品销量提升，B 端放映机/商教投影/工程投影复苏回暖，激光电影光源租赁时长增长，公司未来营收将而保持持续增长。预计2021-2022 年，公司营收分别为30.33、40.20 亿元，归母净利润分别为2.41、3.20 亿元，EPS 分别为0.53、0.71 元/股，当前股价对应21-22年PE 为44、34x。首次覆盖，给予买入评级，目标价36.66 元。

    　　风险提示

    　　疫情复苏不及预期，技术研发进展不及预期，国家贸易纠纷影响公司原材料供应