投资要点

    限制性股票激励计划凝聚核心人才，彰显长期发展信心此次拟向激励对象授予400 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额4 亿股的 0.99%，授予价格（含预留授予）为28 元/股，激励对象245 人，占员工总数2534 人的9.67%。其中首次授予320 万股，占本次授予权益总额的80%；预留80 万股，占本次授予权益总额的20%。

    首次授予的限制性股票四个归属期的归属比例分别为25%。若预留部分在2022 年授予，则预留授予限制性股票归属安排同首次授予；若预留部分在2023 年授予，则预留授予的限制性股票三个归属期内分别归属三分之一。

    相较2021 年股权激励，此次方案下2022-2023 年业绩目标未变、新增2024-2025 年业绩目标

    公司以营业收入和剔除股份支付费用的归母净利润为考核指标，行权条件为或。（1）营业收入：以2020 年营业收入为基数，2022-2025 年营业收入增长率分别不低于165%/300%/365%/430%，我们测算得到2022-2025 年营业收入分别为39.56/59.72/69.42/79.13 亿元，同比+57%/51%/16%/14%。

    或（2）剔除股份支付费用影响的归母净利润：以2020 年剔除股份支付费用影响的归母净利润为基数，2022-2025 年净利润增长率分别不低于100%/280%/295%/340%，我们测算2022-2025 年剔除股份支付费用影响的归母净利润分别为8.7/16.53/17.18/19.14 亿元，同比+149%/90%/4%/11%。

    若营业收入和剔除股份支付费用影响的归母净利润两个业绩目标刚好达成，则2022-2025 年净利润率（剔除股份支付费用影响的归母净利润口径）分别为22%/28%/25%/24%。相较2021 股权激励方案，此次股权激励2022-2023 年业绩目标未变、新增了2024-2025 年业绩目标。

    公司2021 年达成股权激励方案营收目标，未达成净利润目标主要系短期影响不具备可持续性

    根据2021 年股权激励方案的业绩目标，2021 年营业收入保底目标为24.63亿元或剔除股份支付费用影响的归母净利润为5.66 亿元。公司2021 年实际实现营业收入25.18 亿元，剔除股份支付费用影响的归母净利润3.5 亿元，达成了营业收入业绩目标，未达成剔除股份支付费用影响的归母净利润目标，主要系（1）收入端：从严审核收入确认，部分外资客户订单滞后到2022 Q1 确认收入；（2）毛利率角度：外资客户订单滞后确认收入且内资客户订单中低毛利的物流线较多，我们判断2022 年毛利率将回升至35%-38%；（3）费用端：我们判断2021 年期间费用达4.68 亿元，其中Q4期间费用1.83 亿元，较Q3 增加7500 万元。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.56（下调32%）/7.89/18.13 亿元，对应当前股价动态PE 为96/31/14倍，考虑公司身处全球电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买入”评级。

    风险提示：下游扩产低于市场预期，竞争格局发生变化。