事件描述

    　　容百科技发布2025 年三季报，2025Q3 公司实现收入27.37 亿元，同比下滑38.29%，环比下降16.66%，归母净利润-1.35 亿元，扣非净利润-1.41 亿元，亏损有所扩大。

    　　事件评论

    　　拆分来看，预计2025Q3 公司三元出货有所承压，主要是受到产品升级迭代和产能爬坡的影响，但是公司在海外前瞻性布局有望在锂电出口政策趋严背景下带来新的增长潜力。

    　　盈利方面，公司Q3 单吨扣非利润预计有所亏损，考虑加回汇兑损失，集团费用分摊以及前驱体、锰铁锂等业务亏损后，推算三元正极单吨经营性净利润有所改善，一方面源自出货量下降带来的单吨折旧及费用上升，另一方面转固及新业务投入也导致较大亏损。

    　　新业务方面，磷酸锰铁锂业务以新工艺和技术切入，大客户导入和产能并购的进展顺利，25Q3 销量同比增长103%，连续9 个月保持满产满销，多家EV 客户进展顺利，多领域实现全面突破，2026 年有望实现磷酸锰铁锂纯用方案上车量产；磷酸铁锂业务在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线；钠电方面，聚阴离子产品绑定国内外头部战略电池厂商，预计26 年产销规模大幅提升，首期6000吨/年聚阴离子钠电正极规模化产线建设进展顺利；固态方面，高镍及超高镍全固态正极材料已实现十吨级出货，富锂锰基材料实现单批次吨级以上量产品持续出货，硫化物电解质材料推进中试线建设，预计将于2026 年初竣工，2026 年上半年投产。

    　　展望2025Q4 及2026 年，随公司新业务、新产品和新基地逐步释放，业绩有望逐步得到改善。三元方面，6 系中镍和高镍增程有望逐步放量，有望进一步增厚盈利；锰铁锂、钠电等新业务布局绑定头部客户，打开新的利润增长点；固态电池材料方面，全面布局正极材料、硫化锂及硫化物电解质材料，扩产节奏和产能预期积极；海外方面，公司在韩国忠州已建成6 万吨/年三元正极产能和6000 吨/年前驱体产能，波兰的2.5 万吨/年三元正极产能预计2026 年上半年投产；整体来看，公司中期新技术、新基地放量在即，弹性可期，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。