24Q3业绩超预期，盈利能力环比大幅提升24 年Q3 公司实现营收44.36 亿元，同比-21.91%，环比+38.79%，营收同比下降主要系原材料的市场价格下降导致的销量和产品价格综合影响。24 年Q3 实现归母净利润1.06 亿元，同比-55.15%，环比+123.31%；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比-60.58%，环比+168.02%。净利润同比下降主要受市场竞争加剧、原料价格波动等多重因素影响，导致上半年盈利承压，且三季度计提商誉减值损失造成利润降低，而净利润环比大幅提升，受益于产能利用率稳步提高和经营改善。

    　　毛利率同环比均改善，加大产品研发投入

    　　24 年Q3 实现毛利率11.15%，同比+0.55pct，环比+0.35pct；实现归母净利率2.39%，同比-1.78pct，环比+0.90pct。其中Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/2.83%/3.01%/0.61%，同比分别+0.07/+0.73/+1.23/+0.47pct，环比分别-0.08/-0.50/+0.14/-0.81pct。

    　　研发费用率明显提升主要系全固态电池、硫酸铁钠正极材料以及中镍高电压单晶等产品研发投入，均取得积极进展。

    　　新产品及全球化战略突破性进展

    　　新产品方面，1）超高镍前驱体产品进入导入认证阶段，低成本磷酸锰铁锂前驱体已实现批量供应；2）磷酸锰铁锂二代产品规模化可创正极材料最低瓦时成本，已获得头部企业的商用车定点；3）层状氧化物和聚阴离子类材料综合性能行业领先，获得海内外头部客户持续小规模交付。全球化战略方面，1）韩国基地一期 2 万吨/年三元材料产量持续爬坡，四季度有望实现满产满销；加快推进韩国二期 4 万吨/年三元材料产能项目建设，进一步提升产线能效及自动化水平；2）公司已完成英国 JM 公司波兰工厂的收购，并开始进行首期2 万吨项目建设论证，有望在2025 年底前完成首期建设；3）公司已完成北美子公司注册工作，北美区域工厂选址稳步推进，目前已经完成多轮选址筛选并与重点区域政府接洽推动项目进展。

    　　投资建议

    　　公司深耕锂、钠电正极及前驱体领域，未来在动力及储能类锂、钠电正极材料市场具备较强发展潜力。考虑到公司Q3 盈利能力超预期，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.58/7.12/8.79 亿元（原值1.94/5.08/6.99 亿元），对应 PE 为55/20/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。