核心观点

    　　公司2023 年营收226.57 亿元，同比-25%，归母净利润5.81 亿元，同比-57%，扣非后5.15 亿元，同比-61%；2024Q1 公司营收36.92 亿元，同比-56%，环比-10%，归母净利润-0.37 亿元，同比-112% ，环比-6% ， 扣非后-0.38 亿元，同比-113%，环比+13%。2023 年公司三元正极材料出货9.9 万吨，同比+11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。2024Q1 公司三元正极材料销量超2.6 万吨，全球市占率超11%，环比+1pct，国内市占率超过18%，环比+2pct。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年营收226.57 亿元，同比-25%，归母净利润5.81 亿元，同比-57%，扣非后5.15 亿元，同比-61%；其中2023Q4 实现营收40.83 亿元，同比-62%，环比-28%，归母净利润-0.35 亿元，环比-115%，同比-108%，扣非后-0.44 亿元，同比-111%，环比-119%。

    　　2024Q1 公司营收36.92 亿元，同比-56%，环比-10%，归母净利润-0.37 亿元，同比-112%，环比-6%，扣非后-0.38 亿元，同比-113%，环比+13%。

    　　点评

    　　销量方面，2023 年公司三元正极材料出货9.9 万吨，同比+11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。2024Q1公司三元正极材料销量超2.6 万吨，全球市占率超11%，环比+1pct，国内市占率超过18%，环比+2pct，其中高镍三元国内市占率40%。

    　　产能方面，2023 年底公司建成正极产能20 余万吨，三元正极产能规模全球第一。其中海外产能方面，公司韩国工厂一期投产，其他全球化布局推进中。目前公司韩国工厂一期三元正极2万吨已经投产，产量持续稳步提升，二期三元4 万吨和磷酸锰铁锂2 万吨已经启动，同时北美也开始工厂选址工作。

    　　盈利能力方面，2023 年公司单吨盈利（归母口径）0.6 万元/吨，其中2023Q4 和2024Q1 为-0.14 万元/吨，单吨盈利下降主要系：1）2023 年锂价大幅下跌，公司计提较大库存减值损失；2）公司韩国工厂前期建设和爬坡影响利润；3）磷酸锰铁锂和钠电正极产品的研发投入影响利润；4）公司采取积极市场竞争策略，保证市占率的提升，对当期毛利有一定影响。剔除上述影响后，预计公司单吨经营性盈利0.4 万元/吨。

    　　客户方面，2023 年公司与LGES、SKON 等日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，Q4 单月出货规模达千吨；2024Q1 公司向国际客户出货近5000 吨，占比约20%。

    　　新产品方面，高镍方面，2023 年公司9 系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨；磷酸锰铁锂正极方面，2023 年公司出货量同比+85%，同时开发了三元掺混的M6P 产品、锰铁比7:3 的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试，2024 年有望在车用市场实现突破；钠电正极方面，公司层状材料稳定量产，同时开发聚阴离子路线，并已经获得订单；固态电池方面，公司半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000 公里超长续航车型，2024Q1 公司在9 系固态产品出货近百吨，与宁德时代、卫蓝新能源等国内外40 余家电池及整车企业建立了合作关系。

    　　盈利预测：预计2024-2025 年公司归母净利润4.4、8.1 亿元，对应PE 为32.6、17.9 倍。