事项：

    4 月12 日容百科技发布2023 年度报告。公司2023 全年营业收入226.57 亿，同比-24.78%；归母净利润5.8 亿，同比-57.07%；扣非归母净利润5.2 亿，同比-60.86%。

    其中23Q4 实现营收40.8 亿，同比-62.3%，环比-28.1%；归母净利润-0.35 亿，同比-108%，环比-115%；扣非归母净利润-0.44 亿，同比-111%，环比-119%。

    评论：

    市占率持续领先，高镍三元龙头地位稳固。公司2023 年三元正极材料出货10.1万吨，同比+11.97%，全球市占率超10%，连续三年位于业内第一。其中，公司9 系及以上的超高镍三元正极材料全年出货近万吨，占比约10%，为公司在高镍领域持续建立壁垒与盈利优势；公司磷酸铁锂方面保持高增速，23 全年出货同比+85%，24 年有望在车用市场实现突破；前驱体方面，全年销量同比增长约30%，并配套完成海外客户产线认证。

    高镍低钴趋势明显，未来市场可期。固态方向，公司已于卫蓝新能源在半/全固态电池领域达成全面合作，并已成功开发多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中公司的半固态电池材料已应用于终端客户1000 公里的超长续航车型，24 年将加速量产，公司全固态电池正极材料获行业头部客户认可；大圆柱电池正式量产上车，国内外多家主流车企/电池厂先后布局大圆柱电池，如宝马、蔚来、松下、三星SDI、宁德时代、亿纬锂能等。公司作为国内首家实现NCM811 系列产品量产并应用于终端的正极材料生产企业，高镍与超高镍产品迎来巨大的市场机遇。

    产能稳定释放，把握机遇加速出海。公司已建成正极产能约20 余万吨（含高镍、磷酸锰铁锂、钠电正极），三元正极产能规模全球第一。伴随美国《通胀削减法案》，欧洲《新电池法》等国际贸易政策出台的机遇下，公司积极推进全球化战略布局。公司已设立美国办事处，欧洲工厂的选址投建工作取得进展。

    公司韩国基地一期项目已建成2 万吨/年正极，0.6 万吨/年前驱体产能。二期4万吨/年三元材料，2 万吨/年磷酸锰铁锂的产能已在建设中，均已匹配海外客户。公司分别与日韩客户达成合作，并向欧美车企客户规模化出货，23Q4 单月出货规模达千吨，公司24 年海外出货量有望实现高增长。

    投资建议：考虑到三元正极材料价格有望在2024 年触底，2025 年往后看公司作为全球高镍龙头加速出海布局有望迎来新一轮成长期，我们给予公司2024-2026 归母净利润预测分别为7.31/9.83/12.69 亿元（原2024-2025 预测值为7.59/9.39 亿元），当前市值对应PE 分别为22/16/12 倍。参考可比公司估值，给予2024 年25xPE，对应目标价为37.8 元，维持“强推”评级。

    风险提示：出海进程受阻、原材料价格波动、电动车销量不及预期、市场竞争加剧等。