本报告导读：

    　　公司出货量连续三年位列行业首位，三元正极龙头地位稳固。三元海外产能落地，锰铁锂和钠电正极等新产品加速发展，将持续推动业绩增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑行业需求放缓及新增产能投放导致的竞争加剧，下修2023-2025 年EPS 为1.23（-0.54）元、1.62（-0.89）元、2.08（-1.09）元，参考可比公司估值给予2024 年25X PE，下修目标价为40.5（-10.00）元。

    　　业绩略低于预期。23 年公司实现营业收入228.73 亿元，同降24.07%；实现归母净利润5.93 亿元，同降56.17%；实现扣非归母净利润5.33亿元，同降59.51%。其中，Q4 实现归母净利润-0.23 亿元，扣非归母净利润-0.29 亿元，自21 年以来首次单季度出现亏损。

    　　出货持续领跑三元正极市场。23 年公司三元正极材料出货约10 万吨，同比增长11%，其中超高镍9 系产品出货近万吨。公司23 年全球市占率超10%，连续三年位列行业首位。预计全年单吨扣非盈利约为0.53 万元，较22 年的1.4-1.5 万元大幅减少，主要系锂价大幅波动、行业产能过剩且公司加大在新材料等领域开发投入影响。公司是首家在韩国具备三元正极产能的中国企业，同时积极寻求欧洲及北美等地区海外产能布局，加快全球化进程。

    　　锰铁锂、钠电正极将贡献新增量。23 年公司继续深耕产品研发：开发了锰铁比7：3 的高容量产品、与三元掺混的M6P 产品及下一代固液一体工艺，并在车规动力电池上完成中试；钠电正极层状材料稳定量产，聚阴离子钠电正极已获得不同细分市场核心客户订单。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争格局加剧