投资要点

    　　事件：公司发布业绩快报，23 年实现收入228.7 亿元，同减24%，归母净利5.9 亿元，同减56%，扣非净利5.3 亿元，同减60%。其中Q4 收入43 亿元，同减60%，环减24%，归母净利-0.23 亿元，同减105%，环减110%，扣非净利-0.27 亿元，同减107%，环减111%，低于市场预期。

    　　Q4 出货2.5 万吨左右，环减7%，24 年预计海外增量显著。出货端，我们预计公司23 年三元正极出货约10 万吨，同增11%，全球市占率超10%，其中Q4 出货预计2.5 万吨左右，环减7%。公司全球化布局加速，韩厂一期2 万吨正极全部投产，二期4 万吨高镍预计24 年底建成；与日韩欧美主流客户合作，Q4 单月出货超千吨，我们预计23 年海外出货占比近10%，此前与日韩客户签订订单，24 年起单月采购千吨级高镍正极，我们预计24 年海外出货有望达2-3 万吨，支撑三元出货20-30%增长。

    　　Q4 单吨利润约0.5 万元，24 年海外放量有望提升单吨利润。盈利端，不考虑减值损失和其他业务亏损，我们测算23Q4 三元正极单吨利润在0.5 万元左右，环比下降40%+，主要受到韩厂产能爬坡的影响。24 年海外出货占比提升，由于海外订单利润远高于国内，我们预计24 年三元单吨利润有望维持0.6 万元。

    　　锰铁锂和钠电正极Q4 亏损，后续大规模量产有望贡献利润增量。23 年公司锰铁锂产品在动力电池上完成中试，24 年有望在车用市场实现突破，此外层状氧化物钠电正极稳定量产，聚阴离子获得核心客户订单。

    　　我们预计23Q4 锰铁锂和钠电正极亏损0.6-0.8 亿元，后续大规模量产有望贡献利润增量。

    　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司23-25 年归母净利润至5.9/8.0/10.5 亿元（ 原预测9/13/18 亿元）， 同比-56%/+35%/+31%，对应PE 为27x/20x/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。