投资要点

    　　事件：公司发布三季报，2023 年前三季度实现营收185.74 亿元、同比-3.7%，归母净利润6.16 亿元、同比-32.9%，扣非归母净利润5.60 亿元、同比-38.6%；2023Q3实现营收56.80 亿元、同比-26.5%、环比+25.5%，归母净利润2.37 亿元、同比+29.9%、环比+246.1%，扣非归母净利润2.35 亿元、同比+24.6%、环比+753.8%。

    　　出货和市占率同比增长，毛利率同环比提升。2023 年前三季度，公司正极材料出货持续增长，其中三元材料累计出货逾7 万吨，同比增长约25%。根据ICC 数据测算，公司国内市场占有率近18%，全球市占率进一步提升至近10%，继续领跑全球三元正极市场。2023Q3 公司毛利率为10.58%、同比+4.7pct、环比+4.2pct；净利率4.38%，同比+2.0pct、环比+2.6pct。2023Q3 公司销售费用率0.16%、同比持平，管理费用率2.10%、同比+0.7pct，财务费用率0.14%、同比+0.3pct。2023Q3公司研发投入1.01 亿元、同比+7.8%，研发费用率1.78%、同比+0.6pct。此外，23Q3 末公司经营活动产生的现金流净额为8.90 亿元，同比+74.4%，主要系公司加强票据贴现管理所致。

    　　多元、磷酸盐系和钠电正极等实现正极材料全覆盖，产品结构优化。公司9 系单晶正极已稳定大规模量产；超高镍单晶在海外客户实现产品定型；低钴长循环富锂锰基、全固态电池正极材料也取得客户广泛认可。此外，公司锰铁锂、钠电正极等新材料，在第三季度也取得积极进展。锰铁锂方面，公司锰铁锂出货量稳定提升，锰铁比6:4、7:3 的产品均已批量稳定出货，锰铁锂产品已经全面覆盖动力、小型动力、储能和3C 市场，预计动力市场的全年出货占比可达20%以上；钠电方面，公司针对储能市场开发出聚阴离子材料，性能得到客户广泛认可，目前已经完成产品中试。

    　　正式发布全球化战略，产能覆盖全球。公司于2023Q3 正式对外发布容百全球化战略，将产能拓展到全球，材料直达全球。公司规划2024 年底在韩拥有年产6 万吨/年三元正极材料以及2 万吨/年磷酸盐产能，并在2025 年底形成4 万吨/年前驱体产能；欧洲项目及北美项目也于2023 年正式启动，预计2025 年在欧洲，2026 年在北美分别形成5 万吨/年三元产能。此外，公司也正在积极寻求拓展东南亚、拉美等市场的商业机会。

    　　投资建议：公司高镍及超高镍系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位。公司持续扩大高镍材料竞争优势的同时，围绕主业开拓创新。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.23 亿元、12.60亿元和15.37 亿元，对应的PE 分别是26.4、17.2、14.1 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动，行业竞争加剧等。