公司公告： 2023 年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别185.7 亿元、6.16 亿元、5.6 亿元，分别同比下滑3.6%、下滑33%、下滑38%。其中Q3 实现营收、归母、扣非净利润分别56.8 亿元、2.36 亿元、2.34 亿元，分别同比下滑26.49%、增长29.88%、增长24.6%。

    　　Q3 业绩符合预期。预计公司2023 年Q3 出货约2.8 万吨，环比增长50%。单吨扣非净利润约0.84 万元/吨，环比增长479%。主要系Q2 下游客户排产、碳酸锂价格出现波动，公司产能利用率偏低，q3 下游需求明显修复，单位盈利也恢复至正常水平。展望Q4，三元行业需求处于相对稳定的状态，预计公司出货环比会继续增长。

    　　获海外客户大单，盈利中枢有望上移。公司公告日韩客户大单，公司预计2025年-2027 年累计采购量将超过10 万吨。公司韩国工厂2 万吨产能已处于爬坡的状态，且已通过海外客户的长期验证，将逐步实现放量。同时公司进一步规划韩国工厂新一期产能建设，海外其他地区的规划也在加速推进。中长期看公司海外客户占比有望持续提升，我们预计明年海外客户占比有望提升至接近20%，且海外客户在加工费、商务条款及订单稳定性上可能要高于国内客户。公司23Q2由于原材料波动盈利能力出现短期承压，Q3 已显著恢复，往后看随着国内订单盈利的修复，及海外客户放量，盈利中枢有望上移。

    　　多产品线全面发力。公司在高镍三元领域走在行业前列，Q3 给北美大客户已实现大批量出货，单月出货达800 吨，q4 将继续提升。此外锰铁锂出货快速增长，q3 环比增长超100%，今年车规级产品也在加速推进，有望逐步实现应用。

    　　投资建议：公司在国内率先实现NCM811 大规模量产，高镍产品市占率持续领先。2023 年公司韩国产能开始爬坡，海外客户大单落地，同时公司继续加速在韩国、欧洲、北美的产能扩张，预计2025 年底全球三元产能将达到38 万吨，并且凭借建设方案、设备的自主设计能力，建设周期、投资额均低于海外同行，盈利中枢有望上移。此外，公司加速拓展锰铁锂、钠电等新型正极材料，进展顺利有望在今明年实现量产。维持“强烈推荐”评级，预计2023、2024 年归母净利润9.1、13.8 亿元，调整目标价55~60 元。

    　　风险提示：新能源汽车行业低迷产；产品结构升级进度低于预期；产能建设、新产品推广低于预期