事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收185.74 亿元，同比-3.66%，实现归母净利润6.16 亿元，同比-32.92%，实现扣非归母净利润5.60 亿元，同比-38.59%。单季度来看，公司23Q3 实现营收56.8亿元，同比-26.49%，环比+25.5%。实现归母净利润2.37 亿元，同比+29.88%，环比+246.13%，实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比+24.63%。业绩位于预告中值附近，符合市场预期。

    出货量稳定增长，市占率继续提升。2023 年前三季度，公司三元材料出货超过7 万吨，同比增长约25%，国内市场占有率近18%，全球市占率进一步提升至近10%，领跑全球三元正极市场。我们预计公司Q3 三元正极出货近2.9 万吨，环比增长约50%，单吨扣非净利0.81 万元/吨，环比增长约150%，盈利能力明显恢复，供应链管理实现高效运行，产品结构得到进一步优化，其中9 系单晶正极已稳定大规模量产，超高镍单晶在海外客户实现产品定型，低钴长循环富锂锰基、全固态电池正极材料也取得客户广泛认可，预计公司Q4 三元出货量稳步增长，全年出货量有望超11 万吨。

    全球化战略正式发布，海外产能和客户优势逐步显现。公司创始即为中韩合作，具备全球化基因，规划2024 年底在韩拥有年产6 万吨/年三元正极材料以及2 万吨/年磷酸盐产能，并在2025 年底形成4 万吨/年前驱体产能。欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，预计2025 年在欧洲，2026 年在北美分别形成5 万吨/年三元产能。公司也正在积极寻求拓展东南亚、拉美等市场的商业机会。随着海外产能投产，公司有望摆脱国内竞争相对激烈的市场，享受海外市场的高盈利和高增速，单位盈利迎来拐点。

    投资建议：考虑公司海外客户开拓进展超预期，预计公司23-25 年实现归母净利润9.3/15.2/20.2 亿元，同比-31.3%/+63.4%/+33.0%，对应PE 为23.2x/14.2x/10.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期，原料价格大幅波动,海外进展不及预期