事件：2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季报。前三季度公司实现营收185.74 亿元，同比-3.66%；归母净利润6.16 亿元，同比-32.92%；扣非净利润5.59 亿元，同比-38.59%。从单三季度看，23Q3 公司实现营收56.80 亿元，同比-26.49%；归母净利润2.37 亿元，同比+29.88%；扣非净利润2.35 亿元，同比+24.63%。

    　　Q3 量利回升，业绩稳健。深耕高镍三元多年，技术优势助力开疆拓土。根据ICC 鑫椤资讯数据测算，公司国内市场份额近18%，全球份额进一步提升至近10%，保持行业领先。出货量方面，单23Q3 公司正极材料出货2.9 万吨，环比+45%，主要系下游需求回暖以及公司产品力获得客户青睐。盈利方面，单23Q3 公司正极材料单吨净利0.82 万元/吨，环比+140.4%，主要系加强供应链管理及开工率提升。展望未来，公司坚定贯彻高镍三元路线，韩国工厂顺利投产从而更好服务全球高端客户，量利空间有望得到进一步拓宽。

    　　韩国工厂投产，全球化战略支点建立。韩国工厂产品符合IRA 法案要求，出口欧美市场可享受关税政策，有助于公司加速导入北美、日韩和欧洲等国家和地区的下游客户。截至目前，韩国工厂已建成2 万吨/年的高镍正极产能并实现量产出货，与北美主流客户及日韩知名电池企业合作，凸显强大产品力。公司规划2024 年底在韩拥有年产6 万吨三元正极以及2 万吨磷酸盐产能，并在2025 年底形成4 万吨前驱体产能。公司不局限于此，欧洲及北美项目也于今年正式启动，预计2025 年在欧洲，2026 年在北美分别形成5 万吨三元产能。此外，公司也正在积极拓展东南亚、拉美等市场。

    　　积极开拓新技术，产品矩阵日益丰富。新品应用进展顺利：1）锰铁锂：出货量稳定提升，锰铁比6:4、7:3 的产品均已批量交付，更是独家向市场推出了基于三元和锰铁锂掺混的M6P 材料，该材料可根据客户不同需求调整掺混比例。

    　　目前公司锰铁锂产品已经全面覆盖动力、小型动力、储能和3C 市场，预计动力市场的全年出货占比可达20%以上。2）钠电正极：针对储能市场开发了聚阴离子材料，性能得到客户广泛认可，容量达到行业一流水平，目前已经完成产品中试。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收300.97/320.16/350.61亿元，同比-0.1%/+6.4%/+9.5%；归母净利润分别为9.64/12.98/18.84 亿元，同比-28.7%/+34.6%/+45.2%。10 月25 日收盘价对应PE 为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。