核心观点

    　　公司2023H1 实现营收/归母/扣非129 亿/3.8 亿/3.3 亿元，同比+12%/-48%/-55%。量利方面，预计2023 年上半年出货增速30%，国内三元正极和高镍三元正极市占率为 18%和35%，单位盈利预计在6 月修复；产品方面，韩国已建成 2 万吨/年正极和 0.6 万吨/年前驱体产能，9 系材料、磷酸锰铁锂材料、钠电材料持续突破。

    　　事件：

    　　公司2023H1 营收129 亿元，同比+12%；归母净利润3.8 亿元，同比-48%；扣非后3.3 亿元，同比-55%。公司2023Q2 营收45 亿元，同比-29%；归母净利润0.7 亿元，同比-85%；扣非后0.3 亿元，同比-94%。

    　　点评：

    　　量：预计2023 年上半年出货增速30%，国内三元正极和高镍三元正极市占率为 18%和35%，三元正极材料占比+4.3 pcts。

    　　利： 预计Q2 单吨净利约0.4 万/吨，单吨净利下降主要是锂价波动所致。

    　　6 月以来公司经营迅速恢复：6 月公司经营情况迅速恢复，6 月出货量环比增长 30%以上。

    　　海外产能拓展顺利：公司在韩国已完成正极、前驱体和循环回收等一体化布局，已建成 2 万吨/年正极和 0.6 万吨/年前驱体产能，与北美主流客户及日韩知名电池企业合作，产品主要销往北美、日韩和欧洲等地，并在北美和欧洲积极开发主流客户、配套建设产能基地。目前，公司正积极在韩国扩大正极（含高镍三元和磷酸盐）和前驱体制造基地，已于近日收到韩国政府新万金开发厅批准公司在韩国新增建设前驱体年产能 8 万吨的通知。公司同步筹建北美办事处，并开展欧洲建厂的可行性论证。

    　　新产品未来可期：1）9 系单多晶产品实现百吨级出货，应用于4680 电池体系，大规模起量在即；Ni90 高镍产品已批量供货卫蓝新能源 360Wh/kg 半固态电池体系；2）2023 年上半年，公司磷酸锰铁锂（LMFP）正极材料累计出货近千吨，进一步夯实市场地位，在四轮动力端实现百吨级出货；3）公司钠电正极材料开发进展顺利，累计实现近百吨级出货。

    　　投资建议：预计公司2023 和2024 年三元出货11 万吨和14 万吨，对应归母净利润10 亿和15 亿，对应当前PE为24/16x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。