事件：公司发布2023 年半年报，23 年上半年公司实现营收128.94 亿元，同比+11.61%，归母净利润3.79 亿元，同比-48.46%，扣非归母净利润3.25亿元，同比-55.06%。单季度来看，23Q2 公司营收45.26 亿元，同比-29.11%，环比-45.91%，归母净利润0.68 亿元，同比-84.58%，环比-78.01%，扣非归母净利润0.27 亿元，同比-93.55%，环比-90.75%。

    　　原材料价格波动拖累业绩，高镍龙头地位稳固。我们预计公司上半年三元正极出货量约4.5 万吨，同比增长超过30%，国内三元市占率为18.3%，同比去年上升4.3 个百分点，蝉联第一，国内高镍三元市占率超过35%，连续多年保持榜首地位。其中Q2 出货量预计1.9 万吨，同比+9%，环比-27%，主要由于4、5 月份锂价大幅波动，下游电池厂加大去库力度减少采购，随着6月锂价企稳，公司出货量明显增加。公司Q2 单吨净利约0.4 万元/吨，环比下降近70%，主要由于锂价下跌及产能利用率降低影响，随着需求恢复增长，预计Q3 公司出货量有望达3 万吨左右，单吨净利恢复到1 万元/吨以上，预计公司全年出货量为11.5 万吨，单吨平均净利约0.9 万元/吨。

    　　加速海外市场布局，锰铁锂和钠电进展顺利。公司在韩国已率先完成正极、前驱体和循环回收等一体化布局，建成2 万吨/年正极和0.6 万吨/年前驱体产能，与北美主流客户及日韩知名电池企业合作，同时继续扩大韩国产能布局，新增规划8 万吨正极和8 万吨前驱体项目，欧洲工厂也在积极布局。公司上半年锰铁锂累计出货近千吨，四轮动力端实现百吨级出货，推出新品M6P（高镍三元和LMFP 掺混材料），钠电正极实现近百吨出货，产品开发、客户开发及上车进度处于业内领先，有望明显贡献新增量。

    　　投资建议：受原材料波动及三元需求影响，下调公司盈利预期，预计公司23-25 年实现归母净利润10.7/15.1/20.2 亿元（原预期17.8/22.4/27.0 亿元），同比-20.7%/+40.5%/+33.7%，对应PE 为21x/15x/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，原料价格大幅波动，海外进展不及预期