事件描述

    　　公司发布2023 年半年报业绩，实现营业收入128.94 亿元，同比增长11.61%，实现归母净利润3.79 亿元，同比下降48.5%，实现扣非净利润3.25 亿元，同比下降55.1%；拆分至二季度，实现归属净利润0.68 亿元，同比下降84.58%，实现扣非净利润0.27 亿元，同比下降93.55%，环比下降90.75%。

    　　事件评论

    　　2023H1，出货方面，公司实现正极出货4.6 万吨左右，同比增速超过30%，其中三元正极材料国内市占率达到18.3%，全球三元市占率10%+，细分至高镍三元，公司国内市占率达35%+，超高镍多晶产品及9 系单多晶产品均实现百吨级出货，一方面得益于公司绑定原有大客户需求稳定增长，另一方面公司自年初以来积极开发海外新客户，目前已与北美&日本主流电池厂及LG、SDI、SK 等展开深度合作；盈利方面，推算单吨归母净利在0.83 万元/吨，同比有所下降，一方面受年初下游电池厂去库影响，正极加工费有所下调，另一方面源于资源品碳酸锂价格大幅波动，售价端和成本端错配导致毛利端承压，资产减值也拖累了公司盈利水平。此外新技术方面，磷酸锰铁锂上半年出货近千吨，主要供应两轮车客户，同时推出新品M6P（高镍三元+LMFP），瓦时成本比中镍三元低15%以上；钠电正极材料上半年出货近百吨，富锂锰基材料通过客户认证，正极全品类平台初步成型；韩国工厂目前建成2 万吨正极材料+0.6 万吨前驱体产能，韩国基地产能出口欧美市场可享受关税政策，同时IRA 关键矿物要求，有助于加速导入北美、日韩和欧洲等国家和地区的下游客户。

    　　拆分至Q2，出货方面，公司实现正极材料出货1.9 万吨左右，同比增长10%，环比下滑27%，主要源于4-5 月碳酸锂价格大幅波动，导致下游客户需求变动较大，6 月碳酸锂价格稳定后，公司单月出货达7500 吨；盈利方面，Q2 推算单吨净利在0.11 万元/吨，主要受原材料价格大幅波动以及产能利用率下降带来的折旧费用摊销影响，若剔除原料价格波动影响，推算单吨净利在1.0-1.1 万元/吨，环比保持稳定。

    　　展望来看，海外新能源车目前仍以三元电池为主，2024-2025 年随着海外碳排放政策逐步趋严，对应新能源车销量增速提升，公司一方面绑定国内原有重要客户需求稳定，另一方面韩国工厂出口欧美市场可享受关税政策且符合IRA 法案要求，海外客户加速验证；盈利方面，三元材料定制化属性较高，同时当前加工费较年初以来已有下降，从投资回收期角度出发已处于合理位置，同时随着产能扩大规模效应以及成本改善也有望覆盖加工费下降幅度，支撑盈利。新技术方面，锰铁锂及钠电目前均实现小批量出货，锰铁锂下游动力客户有望于2023 年中完成终端认证带动需求增长，钠电终端车型落地也有望带动订单增长。全年来看，公司正极预计实现出货11-12 万吨左右，归属净利润13 亿元左右，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；

    　　2、动力电池行业需求不及预期风险。