事项：

    7 月29 日，公司发布23 年半年报。报告期内，公司实现营收128.94 亿元，同比+11.61%；实现归母净利润3.79 亿元，同比-48.46%；实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比-55.06%。23Q2 公司实现营收45.26 亿元，同比-29.11%，环比-45.91%；实现归母净利润0.68 亿元，同比-84.58%，环比-78.14%；实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比-93.55%，环比-90.91%。

    平安观点：

    23H1 公司整体业绩低于预期。今年以来，锂盐原材料价格剧烈波动，锂盐在今年2-4 月价格跌幅约70%，在4-6 月价格涨幅约100%，导致公司上半年营收及毛利率短暂承压，导致23Q2 公司销售毛利率为6.38%，同比-5.88pcts，环比-2.34pcts，实现小幅度下降。6 月以来，公司经营情况迅速恢复，6 月出货量环比增长30%以上。预计下半年高能量密度电池如麒麟电池、半固态电池等应用将加快放量步伐，高镍三元正极材料需求有望大幅提升，预计公司毛利率或将逐渐修复。

    公司三元材料产销双增长，稳居高镍龙头地位。根据鑫椤资讯数据，23H1公司实现正极材料产/ 销量分别约为4.8/4.5 万吨， 同比分别+30.8%/+27.4%，其中磷酸锰铁锂累计近千吨出货，年底预计有一定规模放量；钠电正极材料累计近百吨出货，24 年有望实现快速增长。根据电池网数据，23H1 公司国内三元正极材料市占率提升至18.3%，同比+4.3pcts，蝉联第一；公司国内高镍三元正极材料市场占有率超过35%，连续多年保持榜首地位。我们预计Q3 公司三元正极材料出货量达2.9 万吨，全年出货量超11.5 万吨，同比+28.9%以上。

    公司加速海外产能布局，抢占国际正极及前驱体市场。公司已在韩国建成2 万吨/年高镍三元正极产能和0.6 万吨/年三元前驱体产能，主要销往北美、日韩和欧洲等，产线正在调试和验证阶段，下半年预计产能爬坡。公司近期在韩国扩大正极（含高镍三元和磷酸盐）和前驱体制造基地产能规模，已发布在韩新建年产8 万吨前驱体项目，公司同步筹建北美办事处，并开展欧洲建厂的可行性论证。

    投资建议：受22 年底新能源汽车补贴取消及23H1 汽车价格战等因素影响，较便宜的磷酸铁锂动力电池市占率稳步提升，上半年三元正极材料整体景气度不高，导致公司盈利能力下行，预计下半年三元材料市场迎来恢复。我们调整公司23-25 年盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为10.32/14.91/18.91 亿元（此前预期22.64/31.09/40.96 亿元，同比下浮54.42%/52.04%/53.83%），对应7 月28 日收盘价PE 分别为21.1/14.6/11.5 倍，考虑公司作为三元正极材料龙头，磷酸锰铁锂材料和钠电正极材料布局领先，国际市场稳步打开，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）原材料供应及价格波动的风险：公司上游原料锂/镍/钴盐等成本占比较高，其供应及价格若产生较大波动，或库存管理不善将会对公司经营产生较大影响；2）市场竞争加剧的风险：行业产能供应逐步扩大，市场竞争加剧，公司如未能保持产品技术优势，可能对公司经营业绩产生较大影响；3）市场需求不及预期的风险：新能源车是三元正极材料的主要应用领域，若新能源汽车渗透率到达瓶颈，或者磷酸铁锂电池渗透率大幅度提升，或者下游重要客户业绩发生重大变化导致供应不及预期，公司市场需求将受到影响；4）产能扩张及利用率不足的风险：近年来公司快速扩张产能规模，可能存在外部市场环境变化、项目施工管理不善、项目进度拖延、项目建成产能利用率不足等风险，可能对公司经营业绩产生影响。