事件说明。公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入128.94 亿元，同比+ 11.61%；实现归母净利3.79 亿元，同比-48.46%；实现扣非净利3.25 亿元，同比-55.06%。经营活动产生的现金净流入为 9.53 亿元。

    短期因素扰动Q2 业绩，下半年经营有望向好。23 年上半年公司正极材料全系产品销量同比增长超过30%。市场话语权进一步增强，三元正极国内市场占有率达18.3%，同比提高4.3pcts；其中在高镍领域市场份额超过35%，连续多年位列第一，彰显技术及客户资源深厚积淀。受制于短期终端需求筑底及锂盐价格快速下跌加重下游观望情绪，公司二季度出货约2 万吨，环比略有下滑。6 月以来，公司经营情况迅速恢复，6 月出货量环比增长30%以上。随着下游需求逐步回暖，下半年公司三元正极出货量有望回升至正常水平。

    全球化战略快速推进，韩国工厂进展显著。截至目前，韩国工厂已建成2 万吨/年的高镍正极产能并实现量产出货，与北美主流客户及日韩知名电池企业合作，凸显强大产品力。公司深谙出海重要性，一方面继续深化韩国布局，计划新增年产能8 万吨正极材料项目（含三元正极和磷酸盐正极）和年产能8 万吨前驱体项目。韩国工厂产品符合IRA 法案要求，出口欧美市场可享受关税政策，有助于公司加速导入北美、日韩和欧洲等国家和地区的下游客户。另一方面前瞻性考虑欧美本土配套，同步筹建北美办事处，并开展欧洲建厂的可行性论证。海外市场的持续拓展有望打开新的量利空间，公司龙头优势尽显。

    积极开拓新技术，产品矩阵日益丰富。新技术方面，2023 年上半年公司围绕超高镍、锰铁锂及钠电材料持续突破。1）超高镍：可应用于4680 电池体系的9 系单多晶产品实现百吨级出货，Ni90 高镍产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg 半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7 等三款车型。2）锰铁锂：磷酸锰铁锂（LMFP）累计出货近千吨，在四轮动力端实现百吨级出货，预计今年三季度将在动力端开展冬标测试。新品M6P（高镍三元和LMFP 的掺混材料）于上半年推出，其瓦时成本比中镍三元低15%以上，可以帮助客户在纯用和混用领域解决相关问题。3）钠电：累计实现近百吨级出货，进度符合预期，已完成部分客户审核。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收300.97/320.16/350.61亿元，同比-0.1%/+6.4%/+9.5%；归母净利润分别为9.91/13.41/19.68 亿元，同比-26.8%/+35.3%/+46.8%。7 月28 日收盘价对应PE 为22x/16x/11x，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。