1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：公司实现营收128.94 亿元，同比+12%；实现归母净利润3.79 亿元，同比-48%，基本符合我们预期。其中2Q23 公司实现营收45.3 亿元，同比-29%/环比-46%；实现归母净利润6,836 万元，同比-85%/环比-78%。

    　　发展趋势

    　　三元正极市场地位稳固，盈利水平逐步修复。2Q23 公司正极材料出货1.9万吨左右（1H23 合计~4.5 万吨），主要由于受4-5 月锂盐价格大幅波动影响，下游客户下单节奏不及预期；2Q23 单吨盈利~0.4 万元/吨，剔除存货跌价损失1.3 亿元后、单吨盈利~1.0 万元/吨。伴随碳酸锂止跌企稳，6 月公司经营明显好转、单月出货~7,500 吨，公司预计3 季度出货量环比增长50%以上。此外，新产品方面，公司超高镍多晶、9 系单多晶产品实现百吨级出货，Ni90 高镍产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg 半固态电池，中镍7 系单晶高电压完成客户导入验证、实现小批量出货，公司三元正极市场竞争地位稳固（1H23 国内三元正极市占率18%、维持第一）。

    　　韩国基地进展显著，海外优质客户拓展稳步推进。公司韩国基地已建成2万吨高镍正极和0.6 万吨前驱体产能，并规划新增年产8 万吨正极和8 万吨前驱体产能，可享受出口零关税政策和美国IRA 法案补贴，公司已与韩国LGES、SDI 和SK on，北美以及日本主流电池厂开展深度合作，我们预计海外客户有望逐步放量。此外，公司同步筹建北美办事处，并开展欧洲建厂的可行性论证，全球化战略稳步推进。

    　　锰铁锂和钠电进展领先，打造正极材料综合供应商。1）1H23 公司磷酸锰铁锂（LMFP）累计出货近千吨，公司LMFP 产品性能优异同时兼具经济性，三元和锰铁锂掺混产品M6P 瓦时成本比中镍三元低15%以上，纯用LMFP 产品综合成本接近磷酸铁锂，我们认为下半年公司LMFP 有望快速放量；2）公司实现层状氧化物钠电正极材料与近百家下游客户送样验证，累计出货近百吨；此外，公司普鲁士白及聚阴离子路线同步持续开发中。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上半年锂盐价格大幅波动影响出货量及单位盈利，我们下调2023/24年归母净利润24%/19%至13.9/20.5 亿元，公司当前交易于15.6/10.6x2023/24e P/E。我们下调目标价28%至66 元，对应21.4/14.5x 2023/24eP/E 及37%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期，钠电和磷酸锰铁锂产业化进度不达预期，超高镍三元产业化进度不达预期，原材料价格超预期波动。