本报告导读：

    公司出货量持续快于行业，龙头地位稳定。短期看好行业需求复苏对公司业绩提振，长期期待公司磷酸锰铁锂和钠电正极材料规模化应用打开潜在增长空间。

    投资要点：

    维持增持评 级。考虑行业新增产能投放带来的竞争加剧，下修2023-2024 年EPS 为3.59（-0.59）元、4.83（-1.13）元，新增25 年EPS 为6.29 元，参考可比公司估值并给予行业龙头一定估值溢价2023 年22XPE，下修目标价为78.98（-4.62）元。

    高镍三元正极龙头地位稳固。公司22 年正极出货量8.9 万吨国内第一，同增约70.1%快于行业；23Q1 出货量达2.61 万吨，同增约50%，市占率进一步提升。23 年以来受下游客户去库存及行业淡季影响，23Q1 中国三元动力电池产量54.7GWh，同比增长15.1%，行业整体需求相对低迷。随着经济逐步恢复，新能源车销量有望迎来复苏。

    原材料价格波动影响盈利能力。碳酸锂价格由22Q4 60 万/吨回落至目前20 万元左右，造成正极材料行业库存管理巨大冲击。我们估算，22 年公司单吨扣非盈利为1.45-1.5 万元，23Q1 单吨扣非盈利约为1.1-1.2 万元。目前碳酸锂价格短期趋于稳定，从23Q1 开始公司依据原材料长期供货协议进行库存管理，采用背靠背定价及上游供应商合作等方式减少材料价格波动影响。

    打造综合正极材料供应商。公司依托高镍三元正极材料先发优势，公司Ni90、NCA 及超高镍系列产品累计出货超千吨。同时公司加快磷酸锰铁锂（LMFP）和钠电正极材料的发展，目前LMFP 累计出货近千吨级，钠电正极完成客户审厂认证，为公司提供新的业绩驱动力。

    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争格局加剧