【投资要点】

    　　2022 年出货9 万吨，高镍三元正极全球第一。公司发布2022 年年报，全年实现营收301 亿元，同比增长193.6%；实现归母净利润13.5 亿元，同比增长48.5%，扣非后归母净利润13.2 亿元，同比增长62.9%。

    　　全年毛利率为9.26%，同比下降6.09pcts，净利率4.56%，同比下降4.29pcts，主要受碳酸锂原材料涨价影响。公司全年高镍8 系及以上三元正极产品合计销量近9 万吨，同比增长70.13%，吨净利约为1.5万/吨，维持稳定。公司国内高镍三元市占率为33%，连续三年行业第一，连续两年保持全球市占率第一。

    　　22Q4 同环比高增。公司22Q4 实现营收108 亿元，同比增长170.6%，环比增长40.3%；实现归母净利润4.4 亿元，同比增长20.1%，环比增长138.8%；扣非后归母净利润4.1 亿元，同比增长19.6%，环比增长115.4%。

    　　α来自于全球化布局产能+4680 圆柱。韩国忠州基地已建成2 万吨/年高镍正极材料产能，产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证，并可帮助客户获得IRA 补贴。4680 圆柱主要采用NCM811 正极，后续若采用超高镍Ni90 替代NCM811 还可实现降本提效，公司是国内首家实现NCM811 系列产品量产并应用于国际主流终端车企的正极材料企业。

    　　海外厂商倾向三元及三元高镍产品，公司将受益于欧美市场的更广阔增长。

    　　新一体化+钠电+LMFP。1)新一体化。公司通过容百电池三角基金投资力勤资源，并与力勤资源签订《长单采购协议》，形成长期采购和资本的双重合作。与宁德时代、卫蓝新能源等建立长期供货关系。2）钠电：三条技术路线并进，现有钠电正极材料产能约1.5 万吨/年，22 年公司累计销售几十吨级，层状氧化物正极材料已攻克残碱及pH值过高、产气严重、循环较差等问题。3)LMFP：通过收购斯科兰德及其旗下子公司，现有产能6200 吨/年，是唯一实现磷酸锰铁锂大规模量产的企业。4）其他：公司高镍低钴、超高镍等前沿材料已实现千吨级出货，也已制备出高离子电导率的固体电解质，开发出适配于固态电池的三元正极材料。

    　　【投资建议】

    　　考虑到锂盐价格下行、正极加工费年降，我们调整了公司盈利预测，我们预计公司2023-2025 年实现营收346、394、470 亿元，同增14.93%、13.94%、19.27%，实现归母净利润16.9、24.1、36.9 亿元，同增24.98%、42.77%、53.02，对应2023-2025 年PE 为19、13、9 倍。考虑到公司为高镍龙头，新一体化成效显著，产线可横纵兼容，在手订单充沛以及新产品（钠电+LMFP）推进顺利，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　原材料供应及价格波动的风险；

    　　市场竞争加剧的风险；

    　　下游客户相对集中的风险；

    　　产能扩张及利用率不足的风险