投资要点

    　　国内正极材料行业龙头企业。公司NCM811 系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位，2018-2021 年容百始终位于国内三元出货第一的位置，市占率从10%提高至14%，公司与多家下游客户签订战略协议，锁定未来三年的部分产能。

    　　长续航仍是整车发展重要路线，三元高镍化趋势有望持续演绎。目前多家车企发布续航800km 以上的车型，对高能量密度的电池有较大的需求。三元中镍高电压和8 系产品能量密度达到270Wh/kg，相比之下9 系提升更大，有望达到300Wh/kg 以上。成本角度考量，随着能量密度的不断提升，单位Wh 摊薄成本逐渐降低，同时9 系降低了高成本的Co 元素的比例，极限测算下9 系三元单Wh 材料成本优于6 系和8 系三元，缩小了和磷酸铁锂的成本差距，随技术进步有望逐步缩小加工费的差距。

    　　容百高镍多维度优势，巩固高镍龙头地位。现阶段高镍三元正极存在着较高的门槛，主要体现在开发技术壁垒、制造壁垒、原材料壁垒及客户壁垒四方面。公司通过持续研发推动高镍产品的创新升级，收购凤谷节能强化制造能力和降低制造成本，绑定优质大客户确保产品快速投放市场，与华友钴业签订低价镍供应协议降低成本。此外公司加速产能布局，目前公告产能计划超过30 万吨，进一步提高公司的市场竞争力，巩固了公司龙头地位。

    　　5 月三元电池产销回暖，下半年三元电池新增产能陆续放量。受上海4 月疫情影响，三元电池整体出货波动较大，五月有所回暖，三元产量达到16.3GWh，环比增长58.2%，其中宁德时代三元环比增长106.90%。下半年，宁德时代新增三元产能逐渐放量，预计对应三元需求8.96 万吨，环比增加27%。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为20.16/30.31/40.63 亿元，对应6 月23 日PE 28.2/18.8/14.0。

    　　风险提示：下游需求不及预期、上游关键原料供应短缺、产能释放不及预期