投资要点

    事件:3月30日,容百科技发布2021年年报,营业总收入102.59亿元,同比增长170.36%;归母净利润9.11亿元,同比增长327.59%;扣非净利润8.08亿元,同比增长404.73%;经营性现金流-1.92亿元,同比下滑127.10%。其中公司Q4收入40.08亿元,同比增长176.62%;归母净利润3.62亿元,同比增长263.81%;扣非净利润3.39亿元,同比增长380.87%。

    正极材料销量高增,吨毛利显著提升。根据公司年报数据,公司21年正极材料销量5.2万吨,同比提升99.27%;吨毛利2.84万元/吨,同比增长65.69%。公司21年销售毛利率15.31%,同比提升3.52个百分点,其中正极材料毛利率15.51%,同比提升3.26个百分点;前躯体业务毛利率3.45%,同比提升3.83个百分点。

    产能快速提升。根据公司年报数据,21年下游客户对高镍三元材料需求快速增长,公司积极应对市场需求,高镍产能从年初4万吨/年提高到年末12万吨/年,其中湖北鄂州成为全球产能最大的高镍三元材料生产基地,产能突破10万吨/年。公司不断迭代产线设计及工程装备等综合能力,新增产能均可大规模生产NCM811、Ni90及以上超高镍、NCA三元材料以及NCMA四元材料等多类型产品,同时对于单晶与多晶产品也具有较好的兼容性。

    客户不断开拓。根据公司年报数据,公司已与全球动力电池领先企业签订宁德时代签订战略合作协议,明确2022-2025年公司将作为其三元正极粉料第一供应商。同时,孚能科技、蜂巢能源、蔚来汽车、卫蓝电池等重要客户也相继与公司签订战略合作协议;海外客户如SK on、SDI、Northvolt、ACC、Saft也已展开各类型合作。在小动力领域,公司与ATL、天鹏能源等客户建立了合作。

    新产品加速推广。根据公司年报数据,公司高镍单晶Ni90产品已进入量产阶段,镍96、多元高能量密度NCMA产品已经进入产线调试阶段;NCM811烧结工艺优化研究已经进入量产阶段,烧结工艺优化后的产品指标与优化前保持一致;优化后,单吨生产成本降低10%以上;高镍新产线工艺设计开发与研究进入试生产阶段,成功开发出适用于大产能的产线设备;单产线产能提升40%以上;单吨生产成本降低15%以上。

    站在当前时点,我们继续看好公司正极材料成长持续性。我们认为22年-23年新能源汽车动力电池将维持较高增长,从而带来公司三元正极需求量的持续提升。

    投资建议:由于下游新能源汽车市场需求旺盛、锂电池厂商扩产较快,公司主要产品高镍三元正极材料订单饱满,新建产能加快释放,销量大幅提升,叠加售价提升,且产能利用率提升,规模效应带动进一步降本增效,我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为20.1和29.9亿(调整前值15.9、21.1亿),对应PE 31X和21X,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期,技术工艺变革,研报使用的信息数据更新不及时的风险。