事件概述。2022 年3 月29 日，公司发布2021 年年报，全年实现营收102.59 亿元，同比增长185.59%。实现归母净利润9.11 亿元，同比增长183.81%，扣非后归母净利润8.08 亿元，同比增长205.79%，与此前业绩快报业绩一致。

    21 年Q4 业绩表现亮眼。营收和净利：公司2021Q4 营收40.08 亿元,同增176.62%，环增50.72%，归母净利润为3.62 亿元，同增263.81%，环增59.08%，扣非后归母净利润为3.39 亿元，同增380.87%，环增65.74%。毛利率：2021Q4毛利率为16.67%，同增3.38pct，环增2.04pct。净利率：2021Q4 净利率为9.00%，同增2.21pct，环增0.46pct。

    自供率提升+新一体化，单吨净利维持高位。公司21 年三元正极销量5.23万吨，单吨净利约1.53 万元/吨，我们预计22 年出货量12-15 万吨左右，单吨净利1.3-1.4 万吨/元。公司产品盈利能力不断走强，主要得益于：1）前驱体自供率不断提升，21 年前驱体自供率达30%，我们预计22 年自供率将进一步提升；2）新基地启用新一代产线设计和装备体系，单线产能再提升30-40%，并将逐步实现用电绿色化，降低综合制造成本；3）新一体化战略逐步落地，与华友钴业、格林美等签订前驱体协议，实现供应链降本；投资收购凤谷节能70%的股权，加强产线设计、装备开发等工程技术实力，实现协同化产业布局。

    定增扩产夯实龙头地位。公司定向增发60.68 亿元，拟用于“仙桃一期年产10 万吨锂电正极材料项目”、‘遵义2-2 期年产3.4 万吨锂电正极材料项目“、“韩国忠州1-2 期年产1.5 万吨锂电正极材料项目“、”2025 动力型锂电材料综合基地（一期）项目“、”工程装备一期项目“。公司21 年年底产能已达12 万吨/年，22 年随韩国基地的建成达产以及湖北仙桃基地新建产能，公司产能预计达25 万吨，随定增项目落地，25 年远期产能有望突破60 万吨。

    三元材料体系全覆盖，前沿技术加码布局。公司Ni90 以上超高镍体系已实现批量供货，并且更新迭代的产线对于NCMA 四元、NCA 三元、单晶和多晶均具有较好的兼容性。公司保持研发优势，在固态电池正极、氧化物固态电解质及钠离子电池正极、富锂锰基正极、尖晶石镍锰酸锂等领域不断取得技术突破，21年已实现锰铁普鲁士白钠离子电池材料的吨级生产经验，预计未来在钠离子电池正极领域或有与CATL 合作的可能。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为21.14、26.61、32.19亿元，同增132%、26%、21%，对应估值30、24、19 倍PE，考虑到公司是高镍三元龙头，产能增速较快，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动；扩产速度不及预期。