投资要点

    　　事件：公司发布2021 年年报，2021 年全年实现营业收入102.59 亿元，同比增长170.36%；实现归母净利润9.11 亿元，同比增长327.59%；实现扣非归母净利润8.08 亿元，同比增长404.73%。2021 年单四季度实现营业收入40.08 亿元，同比增长176.62%，环比增长50.73%；实现归母净利润3.62 亿元，同比增长263.81%，环比增长58.77%；实现扣非归母净利润3.39 亿元，同比增长380.87%，环比增长65.37%。业绩略超预期。

    　　21Q4 量价齐升，2022 年销售持续向好。公司客户需求持续旺盛，一体化进程稳步推进，正极业务于21Q4实现量利齐升。经测算，公司21Q4出货量约1.9万吨，环比增长约36%，对应单吨净利润1.8 万元/吨，环比增长约25%。电池联盟数据显示，2022 年1~2月我国三元锂电池产量22.5GWh，同比增长88%，较2021 年11~12 月环比仍呈现一定增长。我们预计22Q1 公司开工情况随行业环比向好，实现正极材料销售2.2~2.3 万吨。同时，受上游镍、钴、锂价格涨价影响，价格传导相对滞后，单吨净利润承压，中性预期单吨净利润短期回调至21Q3 水平（1.46 万元/吨），对应22Q1 归母净利润约为3.3 亿元。

    　　公司积极推进产能布局，服务战略客户。2021 年，公司同时对湖北、贵州、韩国三大基地的高镍正极产能进行扩建，将高镍产能从年初4 万吨/年提高到12万吨/年，据公司披露，年内单万吨投资成本逐步下降，设备开发及产线设计优势凸显。为满足战略客户不断增长的需求，公司持续积极扩产，预计2022 年底将建成25 万吨/年的正极产能，2025 年底建成60 万吨/年正极产能，形成湖北鄂州、湖北仙桃、贵州遵义和韩国忠州等四大正极基地。

    　　全年自功率提升，一体化战略有望降本增利。报告期内公司前驱体业务扭亏为盈，单晶、多晶高镍前驱体均实现大规模生产并成功进入高端动力电池产业链，2021 年前驱体销量同比增长200%，向正极自供率提升至34%。此外，公司积极布局回收业务，实现产业循环降本。通过投资与自建方式，公司布局锂电回收业务，已与格林美建立“资本+业务”合作，通过股权投资获得占其回收原料产量总量26%的优先供应权。通过拓宽原材料渠道，实现产业链循环，降低三元材料综合成本。

    　　深度绑定上下游企业，业绩确定性较强。在采购策略方面，对于镍、钴、锰、锂等主要原材料，公司与赣峰锂业、雅保、格林美、天齐锂业、华友钴业等国内外知名原材料供应商建立长期合作关系，形成具有相对稳定、适当竞争、动态调整的合格供应商名录，确保了原辅料供应的持续稳定、质量优良及价格合理。此外，公司已与全球动力电池领先企业签订宁德时代签订战略合作协议，明确 2022-2025 年公司将作为其三元正极粉料第一供应商。同时，孚能科技、蜂巢能源、蔚来汽车、卫蓝电池等重要客户也相继与公司签订战略合作协议。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.90 元、7.31 元、10.72 元，未来三年归母净利润将保持74%的复合增长率。考虑到2022 年上游镍、钴、锂原材料大幅涨价，行业仍处于价格博弈阶段，维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、产能扩张及利用率不足的风险、快速扩张带来的管理风险、市场竞争加剧的风险、市场需求波动的风险、行业技术路线变动的风险。