事项：

    公司近期公告，公司基于“新一体化”战略布局，拟投资4,170 万元人民币收购凤谷节能70%的股权。

    凤谷节能是一家专注研发的陶瓷回转窑应用于正极材料烧结，可以有效提升生产质量、降低综合制造成本。陶瓷回转窑技术通过降低金属异物率、节省能耗、优化生产工序，革新了正极材料的核心生产工艺，有利于高镍产线总体设计创新及超大规模正极产线的开发。该项新工艺装备的商业化应用将在节能减排方面发挥实际作用，提升产业环境友好度。

    评论：

    产线设计能力进一步加强。本次收购是公司在锂电正极材料装备领域进行并购整合的第一步，将进一步强化公司在产线设计、装备开发等工程技术方面的优势，提高工艺和装备技术壁垒。本次收购与公司业务形成良好的协同效应，可以有效提升生产质量、节约生产能耗、降低综合制造成本。本次收购完成后，公司将持有凤谷节能70%的股权，凤谷节能将纳入公司合并报表范围。

    公司25 年产能规划近50 万吨，产能优势显著。公司现有5 大生产基地，除余姚老基地外，其余均为高镍产能，包括湖北鄂州（年底产能达10 万吨+）、韩国（远期7 万吨，包含电池回收）、贵州遵义（远期10 万吨，22 年放量）以及此次公告的湖北仙桃基地（远期40 万吨，包含电池回收），随着产能持续扩张，规模优势将凸显。

    公司“新一体化”战略有效推进中。公司此前与华友钴业签订战略合作协议，锁定上游前驱体，将促进公司海外镍资源开发，打造具有竞争力的高镍三元材料产业链。而此次收购锂电正极装备公司，也预示着公司在“新一体化”战略中持续推进。

    盈利预测：公司未来有望通过规模效应进一步降低生产成本，而随着电池材料回收基地的落成，正极材料产业链将形成闭环，单吨净利有望进一步提升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.74/14.59/23.63 亿元，对应EPS分别为1.73/3.27/5.29 元，对应12/8 收盘价PE 分别为72/38/24 倍。考虑公司为国内三元高镍正极龙头，未来整体产能扩张速度远高于国内其他三元正极材料厂商，并且随着未来公司三元前驱体产能提升，公司三元前驱体自供比例也将逐步提升，公司业绩有望增厚。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年45 倍PE，对应市值657 亿元，对应目标价147 元，维持“强推”评级。

    风险提示：公司产能扩张不及预期；全球高镍正极电池需求不及预期；行业竞争加剧价格下降超预期。