事项：

    　　公司公布三季报，前三季度公司归母净利润5.49 亿，同比+383%；扣非归母净利润4.69 亿，同比+424%，均位于业绩预告区间上限附近。业绩大幅上涨主要受正极规模效应带动，以及前驱体自供率维持较高水平，公司产品单吨净利润近三个季度实现环比连续增长。

    　　评论：

    　　21Q3 公司产销规模双增，单吨净利环比提升。2021 年前三季度，受海外市场需求增长带动，公司NCM811、Ni90 及以上高镍、超高镍系列产品销量环比增长约20%，预计21Q3 出货量达到1.45 万吨；订单方面孚能科技、蜂巢能源等优质客户订单占比持续提升。受正极规模效应带动，前驱体自供率维持较高水平，公司21Q3 单季度扣非归母净利2.05 亿元，单吨净利约为1.41 万元，环比持续提升。

    　　产能持续扩张，预计21 年底达到12 万吨，25 年底接近50 万吨。21Q3 公司新增正极材料产能3 万吨，总产能达到9 万吨，预计年底正极材料总产能实现12 万吨以上。10 月18 日公司公告规划新建仙桃基地，规划年产能40 万吨锂电池正极材料，分三期建设完成，其中一、二期年产能均为10 万吨，计划于2025 年前建成，三期年产能20 万吨计划于2030 年前建成。预计到25 年底，公司合计产能将近50 万吨，随着产能逐步释放，规模优势将凸显。

    　　研发持续加强，布局前沿技术。公司持续布局核心技术，主要核心技术覆盖锂电池正极材料、前驱体及资源回收产业链，包括超高镍（Nimol%≥90）正极材料生产技术、NCMA 四元正极材料生产技术、正极材料气氛烧结技术、高电压单晶材料生产技术、前驱体共沉淀技术、NiCoMn 金属回收技术等。公司具备掌握锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验，改善高电压镍锰循环性能的能力，加大高电压镍锰体系研究。公司致力于核心技术的培育发展、成果转化与产业化，上半年Ni90 系超高镍正极材料在产线大规模稳定制备上取得突破，小批量供应包括3C、动力电池、半固态电池等领域的国内外客户，Ni95及以上超高镍材料实现小试工艺定型。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.74/14.59/23.63 亿元，对应EPS 分别为1.73/3.27/5.29 元，对应10/26 收盘价PE 分别为63/33/21倍。考虑公司为国内三元高镍正极龙头，未来整体产能扩张速度远高于国内其他三元正极材料厂商，并且随着未来公司三元前驱体产能提升，公司三元前驱体自供比例也将逐步提升，公司业绩有望增厚。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年45 倍PE，对应市值657 亿元，对应目标价147 元，维持“强推”

    　　评级。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期；全球高镍正极电池需求不及预期；行业竞争加剧价格下降超预期。