事项：

    　　公司2021 年上半年实现收入35.92 亿元，同比增加191.69%，扣非归母净利润2.64 亿元，同比增加443.18%。

    　　评论：

    　　公司营收持续高增速，单吨净利创新高。公司2021 年上半年实现收入35.92亿元，同比增加191.69%，扣非归母净利润2.64 亿元，同比增加443.18%，预计21H1 出货2.2 万吨，其中21Q1 9000 吨，21Q2 13000 吨，单吨净利预计21Q1为1 万元，21Q2 为1.42 万元。公司高镍三元正极材料订单饱满，出货量同比增长约135%，营业收入较上年同期大幅增长。同时，公司产能利用率较上期大幅提升、规模效应显现，盈利能力改善，净利润及每股收益较上年同期均有大幅增长。

    　　研发持续加强，布局前沿技术。截至2021 年6 月30 日，公司在国内外拥有127 项注册专利（发明专利56 项，实用新型专利71 项）。公司持续布局核心技术，主要核心技术覆盖锂电池正极材料、前驱体及资源回收产业链，包括超高镍（Nimol%≥90）正极材料生产技术、NCMA 四元正极材料生产技术、正极材料气氛烧结技术、高电压单晶材料生产技术、前驱体共沉淀技术、NiCoMn金属回收技术等。公司具备掌握锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验，改善高电压镍锰循环性能的能力，加大高电压镍锰体系研究。公司致力于核心技术的培育发展、成果转化与产业化，上半年Ni90 系超高镍正极材料在产线大规模稳定制备上取得突破，小批量供应包括3C、动力电池、半固态电池等领域的国内外客户，Ni95 及以上超高镍材料实现小试工艺定型。

    　　产能持续扩张，预计21 年底达到12 万吨。2021 年，同步推进湖北五期、遵义二期、韩国一期产能扩建，预计年底正极材料总产能实现12 万吨以上。截至6 月底，公司高镍正极材料产能新增2 万吨以上，其余6 万吨新增高镍正极产能将于今年三、四季度逐步释放。预计2022 年底前驱体总产能约9 万吨，其中募投项目临山1-1 期年产3 万吨高镍前驱体项目预计在年底前实现部分达产。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.74/14.59/23.63 亿元，对应EPS 分别为1.73/3.27/5.29 元，对应9/3 收盘价PE 分别为59/31/19倍。考虑公司为国内三元高镍正极龙头，未来整体产能扩张速度远高于国内其他三元正极材料厂商，并且随着未来公司三元前驱体产能提升，公司三元前驱体自供比例也将逐步提升，公司业绩有望增厚。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年45 倍PE，对应市值657 亿元，对应目标价147 元，维持“强推”

    　　评级。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期；全球高镍正极电池需求不及预期；行业竞争加剧价格下降超预期。