事件：公司2021 年上半年实现营收35.92 亿元（+191.69%），实现归属于挂牌公司股东的净利润为3.21 亿（+491.36%），扣除非经常性损益后实现归母净利润2.64 亿元（+443.18%），实现经营活动产生的现金流量为1.15 亿元，同比-74.41%。公司中报业绩位于预告中位数附近，符合预期。

    技术进步+一体化布局，单吨净利持续提升。公司Q1 扣非归母净利润0.9 亿元左右，公司Q2 扣非归母净利润1.75 亿元。公司新产能6 月开始贡献增量，公司Q2 出货预计在1.2 万吨左右，以此测算公司二季度单吨扣非净利为1.5 万元左右，相较于一季度的1.05 万元提升非常显著。公司单吨盈利能力的提升一方面来自于前驱体自供比例的提升，另一方面也得益于公司自主设计的高镍正极材料装备及产线不断迭代，单线产能不断提升。

    产能持续加速投放，资本开支不断优化。公司截止到2020 年底产能为4 万吨，预计到年底公司产能将达到12 万吨以上，产能投放持续加速。

    公司现有3 万吨左右的前驱体产能，年底临山3 万吨产能投产后将扩张至6 万吨，年内前驱体自供比例预计将达到30%，一体化布局不断完善助力盈利提升。公司目前正极资本开支2.5 亿元/万吨左右，通过工艺提升优化效率，年底有望达到2.1 亿元左右，资本开支不断优化，未来助力单吨盈利持续提升。

    下游客户开启放量，客户结构持续优化。根据公司前期公告，公司与孚能签订框架性协议，2021 年下半年、2022 年全年孚能科技将向公司分别采购5505 吨、30953 吨高镍三元正极材料。公司目前是宁德时代高镍正极的主供应商，宁德占公司出货比例预计超过50%。随着SK、亿纬锂能、孚能、蜂巢等客户2022 年逐渐开始放量，公司出货结构预计有望进一步丰富。

    盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润为8.72/16.08/22.88 亿元，以2021 年8 月24 日归母净利润计算PE 为69 倍/37 倍/26 倍，维持公司买入评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期；加工费下行趋势超预期